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商业银行的短期资金来源占比，使负债结构呈现短期化的趋

势。而一旦流动性发生恶化时，商业银行要在较短时间内调整资产结构的难度相当大，这扩

大了银行资产与负债期限错配的风险。

最后，由于风险在复杂的链条上不断被交易和传递，交易参与者（特别是最初的发放贷款机

构）很难有积极性来充分监测相关贷款的风险。显然，证券化产品存在过长和复杂的风险转

移链条。一旦信息披露和风险定价出现问题，巨大的金融风险就很容易在链条的某一环节积

聚。整个链条上的制衡机制存在重大隐患。

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不同层次的流动性概念

流动性过剩是近年来经济金融领域中的热点问题，对全球经济的稳定增长、价格稳定和金融

市场的健康发展产生了很大影响。

从现象上看，2000年以来，以美联储的连续降息为标志，为应对经济衰退，各主要经济体央

行都采取了较为宽松的货币政策，同时还伴随大规模的日元套利交易、杠杆交易、发展中国

家的“出口导向”型经济增长战略、石油美元的膨胀和金融衍生品业务的迅速发展，造成全球

出现长时间的流动性过剩状况。全球金融资产到2005年底即达到了140万亿美元，与全球GDP

总量之比已达倍，充分显示了全球广义流动性总量之高和金融市场深度之深。

除了流动性整体过剩之外，全球金融市场还存在着流动性结构不均衡的问题。第二次世界大

战之后，全球金融市场的重要特点是金融资产过度集中在美元资产、美国市场和美国模式。

美国因其金融的核心地位及其经济严重失衡，使美元流动性在全球范围内出现泛滥，并导致

金融资产向美国集中，向高风险资产集中，金融资产和房地产的价格也被不断推高。这是次

贷危机酝酿和产生的宏观背景。

既然流动性过剩是金融市场的常态，就会把各种资产价格维持在较高状态，金融市场的各种

交易必然活跃。这成为大多数专家和投资者分析判断的基本逻辑。大多数时候，全球流动性

的充裕意味着借款人可以更多、更省地融取资金，金融产品的定价更有效率，促进对资金和

风险进行更高效率的分配，并分别为家庭和企业提供更多的投资储蓄和融资选择。

不幸的是，这种逻辑在次贷危机的冲击面前显得不堪一击。在流动性过剩不断推升资产价格

泡沫的同时，市场的潜在波动率已经大大高于从统计数据得到的波动率。通俗地说，人们预

测金融市场的行为（如股票价格走势）时，多多少少都按照“历史规律”来进行推测，如果流

动性状况发生逆转，“历史规律”就难以重复，不确定性的增加使金融市场的系统风险随之提

高。

流动性是一个高度复杂的概念和现象，可以从不同的角度和层次进行统计、研究、观察和管

理。流动性可定义为一种快速清偿能力，或者说是货币化支付、结算的能力，反映了实际的

金融资产已经变现并完成交易清偿的功能。统计上反映为货币存量，并根据理解、使用的层

次不同，统计口径也有所不同。

对一个国家的宏观经济而言，流动性的第一层次是指银行体系内的流动性，理论上指基础货

币，实际计量中可简化为超额准备金。如果银行系统流动性过剩，会反映为银行超额储备率

过高，信贷扩张能力过