昔日热门中概股之“阿里巴巴”还能翻身？(第4/5 页)

有放缓，但从2023财年开始增速逐步回暖，目前同比增速回升到29%。

5、菜鸟

根据服务客户类型不同，菜鸟物流可分为面向消费者、商家和物流合作伙伴三类业务。

c端业务面向消费者提供物流技术与增值服务，产品主要包括菜鸟驿站和菜鸟裹裹。鸟驿站提供快递暂存代寄等服务，截至2023上半年，城乡菜鸟驿站总数已超过17万。菜鸟裹裹作为数字化众包寄件平台，为消费者提供寄取包裹、查件等快递服务。

菜鸟b端业务主要提供国内与国际端到端供应链服务。

国内供应链：为品牌商提供端到端的供应链服务。菜鸟拥有优于行业的b2c仓配网络，在全国拥有7个仓配枢纽，3000万+平方米仓储面积、600万+专业运输路线等基础设施。

国际供应链：起网布点，提升跨境仓储运力。截至2023财年，菜鸟在全球布有15个海外分拨中心，跨境仓库数量达231个，跨境物流仓储面积超过300万平方米。

面向物流合作伙伴：菜鸟为合作伙伴提供物流园区、物流枢纽等物流基础设施，应用Iot技术、电子面单等物流科技赋能合作企业数字化，提供资产运营及管理服务，通过资产增值实现商业价值。截至2021年9月30日，菜鸟物流资管面积超过1千万平方米。

从收入端来看，2019-2023财年，菜鸟板块实现营收148.85\/222.33\/372.58\/461.07\/556.81亿元，同比增速分别为120.22%\/49.37%\/67.58%\/23.75%\/20.76%，占集团总收入比重分别为3.9%\/4.4%\/5.2%\/5.40%\/6.4%，收入增速总体放缓，但在集团收入占比稳定提升。

利润端，2020-2023财年，菜鸟物流亏损呈持续收窄趋势，2023财年，菜鸟物流经调整EbItA margin分别为-1%，基本实现盈亏平衡。

6、数字媒体及娱乐

数字媒体及娱乐包括优酷、大麦、阿里影业等业务，灵犀互娱作为国内知名游戏研运厂商，拥有《三国志·战略版》等爆款自研游戏。2023财年，该板块收入314.82亿元，占总收入比重进一步缩小至3.6%，经调整亏损率减少至6%。

三、阿里巴巴估值情况

阿里巴巴收入结构中，核心收入部分的中国商业已稳定盈利，但其他业务由于尚未稳定盈利且处于成长期。估值方面，阿里巴巴可采用pE、pb以及pS共同参考。

截止10月19日，理杏仁数据。阿里巴巴目前pE为18.39倍，处于历史7.19%的位置；pb为1.569倍，处于历史6.78%的位置；pS为1.71倍，处于历史5.32%的位置。无论从pE、pb还是pS来看，均处于历史相对低估区域。

总结：通过对阿里巴巴进行复盘，我们观察到阿里中国商业的营收占比虽稍有下降，但仍是阿里压制性的第一收入来源，其变动趋势与阿里巴巴总营收基本一致，其中中国零售贡献大头。

中国零售商业收入由客户管理收入（主要为淘宝、天猫的广告及佣金收入）和直营其他收入（主要为高鑫零售、天猫超市、盒马业务收入）构成。受流量平台竞争影响，部分商家广告投放迁移，阿里客户管理收入略承压。

云业务发展迅速，占收入比重于FY2019首次超过国际商业分部，跃升为阿里收入贡献第二大业务。考虑到云业务在Ai时代长期广阔的市场空间，未来该分部将是阿里收入增长的重要引擎。

国际商业、本地生活服务、数字媒体及娱乐版块持续减亏，菜鸟物流基本实现盈亏平衡。

从估值角度来看，阿里巴巴当前处于历史相对低估区域。

但是，阿里旗下淘宝天猫是中国最大电商公司，未来整体消费恢复若低于预期，会对淘天业绩有所影响。同时，电商行业参与者较多竞争较为激烈，若电商行业竞争持续加剧，也将影响淘宝、天猫收入及利润表现。另外，大模型的迅猛发展有利于提升云计算算力需求，若大模型在云计算中应用不及预期或将影响阿里云的收入增长。作为投资者，一定要综合自己的风险承担能力综合判断后再作做决策。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不