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（一）货币主义汇率理论体系的重要价值

货币主义汇率理论体系的重要价值主要体现在以下四个方面：①从根本上转变了汇率理论研究的视角，且其结论更符合实际。货币主义的汇率理论把汇率看做是一种资产价格，将分析的焦点置于资产市场均衡，突破了传统汇率理论把研究中心置于国际收支差额的局限性。尤其是强调货币因素和预期因素在汇率决定和变动中的作用，使得汇率理论更贴近实际。②将存量分析与流量分析相结合，突破了单纯存量分析的局限。③克服了传统汇率理论局部分析的片面性。货币主义的汇率理论采用一般均衡分析方法，以资产市场为重点，结合商品市场进行分析，在一定程度上克服了传统理论要么从商品市场出发要么从资产市场出发的片面性。④被西方国家政府直接作为制定宏观经济政策的依据。货币主义汇率理论把目光关注在货币市场的均衡上，强调通过各国货币政策的相互协调来稳定汇率，其许多理论观点和政策主张为西方国家政府所采纳。

（二）货币主义汇率理论体系的不足

货币主义汇率理论体系的不足主要体现在以下四个方面：①抽象了真实收入与真实财富及其相互作用，片面强调资本流动的作用。尽管货币主义汇率理论也把经常项目以间接的方式纳入其模型中，但实际上仍然忽视了实物交易和贸易差额对汇率变动所起的作用。②基于发达国家金融市场背景而形成的分析框架，难以在发展中国家运用（在发展中国家的金融市场上，短期资本对利率差异变动并不一定十分敏感）。③理论模型比较复杂，在运用上受到诸多限制。④以实行自由浮动汇率制度为前提，在固定汇率制度或其他非浮动汇率制度下失效。

第五节　另辟蹊径察真相：汇率理论前沿流派

及其方法论比较�

�根据孙立坚《现代汇率理论体系及其评价》（《世界经济》2003年第1期）的相关内容归纳。以往的国际金融教科书，将货币供给量、利率、物价水平、经济增长、内外资产替代性、均衡价格的调整速度等要素放在以商品贸易为主的流量模型和以资产交换为主的存量模型中，探讨它们各自在汇率决定中所起的作用。但在当今世界的经济格局下，用传统的汇率理论和货币主义汇率理论预测外汇走势变得十分艰难，尤其是对两年以内的汇率变化，预测能力趋近于零。面对这种困局；西方国际金融理论界掀起了一股理论创新的热潮，并出现了以开放宏观经济学的微观基础理论、金融市场微观结构理论等为代表的新流派。

一、汇率理论的两大前沿流派简介

（一）开放宏观经济学的微观基础理论

开放宏观经济学的微观基础理论发现，现有的汇率理论忽视了微观基础在宏观经济变量发生变化过程中所起的重要作用，因此对汇率变化所作的判断是片面的。该学派认为；　汇率在更大的程度上可以看做是人们根据自己的消费方式选择国内外资产的结果。因此；要了解汇率变化的机制，就不能忽视经济主体的行为和影响这一行为的各个微观层面上的要素（如投资者的偏好、资产组合方式、风险承受能力、消费投资计划等；　都是直接决定外汇交易者投资行为的重要参数）。在此基础上；　再来分析现有汇率理论涉及的各种宏观经济指标（如物价、利率、货币供给、个人消费和储蓄、企业投资、政府收入和支出等）是如何改变消费者的对外贸易和资产选择的。只有按照这种逻辑来研究，分析汇率如何变化才有意义。这种分析方法被理论界称为“开放宏观经济学的微观基础理论”（Obstfeld　and　Rogoff；　2000）。这种新宏观经济学理论可以根据诸如价格粘性等这样的市场摩擦条件的有无；　进一步细分为“新古典经济学派的微观基础理论”和“新凯恩斯学派的微观基础理论”。

（二）金融市场微观结构理论

由于用宏观经济学的理论框架构筑起来的传统理论的解释能力变得越来越低，学者们试图从金融市场微观结构探索新的汇率决定理论。该理论认为；　汇率波动的直接原因主要不在于宏观层面；　而取决于掌握不同信息或是对同一信息有不同理解的外汇交易者的相互博弈（在特定的交易体系下）。这种分析方法被理论界称为“金融市场微观结构理论”（Lyons；　2001）。这一理论无论从研究方法还是从研究视角上看，都与现有宏观经济学的分析方法有着明显的不同；　其特征可以用三个以往从未被重视过的经济学概念加以描述：　一是私有信息，　二是市场参加者的异