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别税率、时滞等因素也影响了利率平价学说的有效性。以上种种不足，使得从理论上看似比较完美的利率平价学说的应用价值有所打折。

第四节　资产市场均衡否：货币主义汇率理论（…

及其评价20世纪70年代布雷顿森林体系解体后，西方主要国家均采用有管理的浮动汇率制度。随着国际资本的大规模流动，保持汇率稳定的客观物质基础不复存在。与此同时，各国政府纷纷实行金融自由化政策，越来越多国家的资本账户对外开放，逐步取消了短期资本流动的限制，数量庞大的短期资本（“热钱”）在国际市场上穿梭套利，与汇率波动交互影响，使汇率波动日益频繁和剧烈。同时，为了规避汇率风险，人们的货币替代动机越来越强。由于资本账户的交易远远超过了经常账户的交易，过去基于经常账户研究的模型，已无法解释新的国际经济和金融格局下汇率短期波动的原因。传统的汇率决定理论失灵，迫使经济学家们不得不从新的视角去探究汇率决定的理论基础。由资产供求关系所引起的国际资本流动，成为构建汇率决定模型必须考虑的重要因素。1975年，在瑞典斯德哥尔摩附近召开的关于浮动汇率与稳定政策的国际研讨会上，货币主义汇率理论的主张得到西方学术界的普遍关注，并被国际货币基金组织、美国联邦储备银行和一些跨国公司与跨国银行作为制定汇率政策或分析、预测汇率变化的新理论依据。货币主义的汇率理论扬弃了传统汇率理论的流量分析方法，更强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。

货币主义汇率理论有以下一些基本假定：①完全的资本流动性，不存在任何资本跨国流动的限制；②投资者具有理性预期，即对某一变量未来值的主观预期，等于以当前所有信息为条件的数学期望值；③资本市场高度发达。一般说来，资产市场包括本外币货币市场、本外币债券市场、本外币股票市场（以下为了简化分析，仅以债券作为非货币资产的代表形式，且不考虑交易成本）。在货币主义的汇率理论内部，又有两大理论分支——货币模型和资产组合平衡模型。两者的分歧主要在于各自对资产特性（包括资产替代性和市场调节速度）的不同假定上，前者假定本外币债券市场具有完全的可替代性，而后者则认为两者具有不完全的可替代性。货币主义汇率理论体系具体有弹性价格货币模型、粘性价格货币超调模型、资产组合平衡模型3种理论模型，下面分别予以介绍。

一、弹性价格货币模型

弹性价格货币模型（Flexible�price　Monetary　Model）是现代汇率理论中最早建立和最基础的汇率决定模型，其代表人物有弗兰克尔（）、穆莎（）、考霍（）、比尔森（）等人。

（一）弹性价格货币模型的基本思想

汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。以自由主义为特征的货币主义认为，商品价格和资产价格都有完全的弹性，通过价格的灵活变动使各个市场处于均衡状态。货币需求与某些经济变量存在着稳定的关系，购买力平价持续有效成立是建立该模型的两个重要假设条件。弹性价格货币模型可以用公式表达为：

e＝（M/M*）（k*/k）（Y/Y*）α（I/I*）β（2�11）

式中　，e是均衡汇率；M是本国货币供给；M*是外国货币供给；k是本国国民收入中以货币形式所持有的比例；k*是外国国民收入中以货币形式所持有的比例；Y是本国国民收入；Y*是外国国民收入；I是本国利率；I*是外国利率；α是货币需求的收入弹性；β是货币需求的利率弹性。

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式（2�11）表明：①外汇汇率与本国货币供给的变化成正比，与外国货币的供给成反比。当一国货币供给相对于他国增加时，外汇汇率就会上升，本币贬值。②外汇汇率与本国相对于外国的收入成反比。当本国国民收入相对增加时，外汇汇率就下降，本币升值。③外汇汇率与本国的利率成正比。当本国的利率相对上升时，外汇汇率则会上升，本币贬值。

（二）弹性价格货币模型简评

学界对于弹性价格货币模型的批评，主要反映在对其基本假定的质疑上：首先是20世纪70年代西方国家实行浮动汇率制以来，购买力平价一般是失效的，这使弹性价格货币模型建立的基础非常脆弱。其次是西方国家的货币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数