分红比例大幅提升，免税霸主“中国中免”能上车吗？(第3/4 页)

3%。

中国中免资产负债率为24.96%，较去年同期下降3.73%；有息负债率为6.82%，较去年同期下降2.21%。

流动比率为3.81，速动比率为2.41，结合中国中免的负债情况，公司短期偿债能力优秀，资产相对安全。

由于销售收款同比增加，2023全年中国中免经营活动产生的现金流量净额为151.26亿元，同比增长542.91%，现金流较为充足。

（三）业绩预告

中国中免于4月9日发布了2024年第一季度业绩快报：

2024年一季度，中国中免实现营业收入188.07亿元，同比下降9.45%；实现归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长0.33%；实现扣非净利润23.0亿元，同比增长0.23%。

一季度营收下滑，主要因海南免税市场承压，被机场免税销售恢复所对冲。

总的来说，作为免税行业国内龙头企业，中国中免无论是从最新财报数据，还是2024年一季度的快报数据来看，业绩都是符合预期的，而且毛利率也在持续修复。

从资产安全性来看，中国中免整体负债不高，而且现金流充足，偿债能力相当优秀。

四、估值思路

结合中国中免所处行业及经营情况，可以用相对估值法pE与pb共同参考估值。

截至2024年4月10日收盘，理杏仁数据。中国中免pE为24.58倍，处于近十年以来2.23%的位置，pE中位数为38.56；

pb为3.084倍，处于近十年以来0.21%的位置，pb中位数为7.633。

综合来看，中国中免当前估值处于历史相对低估区域。

五、风险提示

行业竞争愈发激烈，众多国内企业纷纷申请免税经营资质，国外免税巨头觊觎中国免税市场，市场竞争加剧，将会给公司实现持续发展带来不确定性的风险。

口岸渠道是中国中免重要的商品销售渠道，出入境客流恢复如果较为缓慢会影响公司口岸渠道的销售业绩。

公司产品需要从海外采购后在国内销售，汇率波动将导致公司产生预期外的汇兑损益，影响中国中免业绩表现。

六、总结

从行业情况来看，2023年全球国际旅游业持续恢复，我国旅游市场也紧跟复苏脚步，出入境人次快速复苏至2019年的63%；

新增的提货方式为消费者带来了更好的购物体验，增加了免税店销售额，2023年离岛免税税店销售额恢复至2021年九成以上水平。

随着旅游业的持续复苏，2024年全球国际旅游业有望恢复到疫情前水平；随着签证便利化和航空运力的提高，中国的出境和入境旅游有望在2024年迎来加速增长。

未来，随着相关政策的逐步落实见效，国内旅游经济有望以更理性的消费预期稳步进入新的发展阶段，旅游消费将逐步从疫后恢复转向持续扩大。

同时，在海南自由贸易港建设、粤港澳大湾区建设等重大国家战略的深入推进以及创新性免税政策的落地实施的大背景下，国内免税行业和国内免税企业面临更多的发展机遇。

中国中免作为国内免税龙头企业，掌握着重要的口岸和离岛资源，将更多地受益于整体出行回暖，且未来随着海南自贸港政策持续落地，市内免税店政策持续完善，公司有望受益于相关政策，仍有不错的发展空间。

从公司的财报数据来看，中国中免近几年业绩比起历史高点确实下滑不少，但结合市场及行业现状来看，公司的业绩是符合预期的，而且毛利率也在持续修复。

更为让人可喜的是，中国中免不仅负债低，而且现金流充足，资产非常健康。

着名的投资大师格雷厄姆说过，安全边际是投资成功的关键，投资者应该在股票价格低于其内在价值时购买，以确保足够的安全边际。

从中国中免当前估值来看，无论是pE还是pb都进入了相对低估区域，但结合小熊老师直播时给的安全建仓价格，还是有一定的距离。

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