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ITs也无法避免。采用任何形式的顾问（内部的或外部的）都必须研究这一特殊的代理问题。因为外部顾问管理的REITs还存在另外的代理问题，所以公平地说，在处理代理成本方面，内部顾问管理的REITs比外部顾问管理的REITs更具有优势。同时他们还指出，在这个承受较高代理成本的行业中，报酬机制的设计在决定REIT的业绩方面相当重要［11］。

三、机构投资者的影响

房地产投资信托基金中会有各种类型的投资者参与，其中机构投资者占有重要地位［12］。机构投资者在REIT市场中的作用表现在三个方面。一是，由于机构投资者不断收集市场中股票的定价信息，它们可能就在扮演着价格决定者的角色。二是，一旦机构投资者投资某一公司的大量股票，它们就会更多地关注该公司及其管理队伍的业绩［13］。因为它们具有知情权和选举权，它们要对其投入巨资的公司的投资和融资决策进行监督。第三个作用只适用于REIT市场。该作用就是机构投资者为一些他们所发起的、刚起步且尚未知名的公司提供信用贷款和信用支持。普通公众会将一个著名机构投资者的良好声誉，推演到其所投资的新的REIT上。从以上三个方面来看，机构投资者的参与对市场中的所有公司都非常重要，而它们的关注对REITs来说则更加重要。

机构投资者对REIT股票价值和绩效有明显影响，唐斯（1998）对于吸引机构投资者进入REIT市场是否有价值的研究，其结论是肯定的。他考证了在REIT股票市场中，由于机构投资者的增加所带来的行业范围内价值的创造和分配。他的主要结论是，机构持股水平对REIT的价值有所贡献［14］。虽然机构投资者的绝对水平并不是REIT回报的一个重要决定性因素，但唐斯发现，机构持股数量的绝对变化，与REITs的风险调整回报紧密相关。这就意味着，REITs所经历的机构持股数量的增加（减少），将通过同期其股票业绩更好（或更差）的形式表现出来。

Crain；　Cudd；　and　Brown（2000）的研究指出，在机构增加持有REIT股票时，权益型REIT股票的非系统性（或分散性）风险明显降低，这说明REIT股票在跟随普通股市中的股票波动，他们的证据表明，机构投资者不仅影响REIT股票的回报也影响其风险大小［15］。

四、REIT投资的多样化与集中化

REIT市场中传统的理论认为，在任何时候都要把REITs的投资组合分散到不同的地理位置和房地产类型中去，这样才能在变化的市场中保持稳定的收入［16］。但是到了20世纪90年代前期，面对新的REIT市场环境，很多学者开始怀疑这一观点，对采用多样化还是集中化战略进行了研究。

吉尤尔科和内林（1996）调查了房地产类型和地理位置的多样化对REIT的价值是否至关重要。他们发现，没有什么证据支持多样化投资能实际上降低风险。既然他们的证据表明不能有效降低风险，那么就没有必要采取多样化战略［17］。Chen　and　Peiser（1999）的研究也表明，在对全部风险进行调整之后，在房地产类型上采取多样化战略的REITs回报率较低［18］。这两项研究都表明了房地产类型的多样化并不能改善REIT的价值。

吉尤尔科和内林（1996）调查了对房地产类型的选择是否在市场系统（β值）中有所反映。他们发现一些集中化REITs的高回报同时也伴随着高β值。即使在某种房地产类型上的回报较高，但可能也是和这种房地产类型相联系的高风险有关。这一发现同时表明，如果投资者仅仅根据REIT所拥有房地产的类型和地理区位来决定是否投资于其股票，并不能为自己带来丰厚的回报。

卡波扎和赛吉恩（1998）分析了REIT的价值和REIT管理风格（如采取多样化还是集中化投资战略）之间的关系。他们发现进行多样化投资的REITs的运营费用更高。发现REITs提高其投资的房地产类型和区域分布的集中程度的结果是，相对于同时采取多样化战略的REITs，它们的股票价值升高了。REIT股票价值的增加来自于集中化程度加大所带来的流动性（变现能力）的增加。这是因为，如果REIT持有多样化的投资组合，贷款人和股东要评估其资产将更加困难，而且REIT股票的流动性将因此下降［19］［20］。

五、REIT的分红和债务政策