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产品市场参与者国际化程度较高。

由于场外交易不存在场内交易的清算支付体系，需要以担保的方式控制和防范交易对手的信

用风险，主要是提供变现能力强的担保品，如现金和债券，采用紧盯市值方法定期调整。然

而，担保品的变现能力往往受到市场变化的左右。

随着美国次级住房贷款市场的发展，次级住房贷款的证券化也不断被开发和推广，出现了很

多复杂的证券化产品，监管当局还不具备足够的能力去监管。证券化产品的设计往往非常不

透明，而且通常不需要体现在银行的资产负债表中，又通过场外交易转手，大大提高了监管

难度，造成了实际上无法监管的局面。

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各类特殊目的实体是信息黑洞

金融机构常常为特定的融资、并购等交易活动设立特殊目的实体（SPV或SIV）。在融资活动

中，商业银行等金融机构可注册成立一个与发起人隔离的特殊目的实体。这种实体不需要大

额的资本金，一般由其母体注入高等级的债券作为资产，在此基础上通过评级、增信等手段

，获得在资本市场发行债券的资格。

由于资本结构简单，很容易提高这种实体的信用等级，能够以较低的利率在市场上滚动发行

票据等。特殊目的实体将融得的资金投资于各类评级较高、期限较长和收益较高的资产，例

如MBS、ABS和CDO等。商业银行有时在向特殊目的实体收费后，承诺当其滚动融资暂时停顿时

提供临时的流动性支持。

在法律上，特殊目的实体独立于其设立机构；在财务上，特殊目的实体的资产质量和损益情

况都不体现在母公司的财务报表上。因此，当金融市场稳定运行时，特殊目的实体可以通过

资产和负债的长短期限错配来获得稳定的利差收益，使设立机构不仅可以收取高额的服务费

，还可以获得很高的股本回报率。

但是，一旦这类实体面临的市场环境恶化，如滚动融资已经无法进行，商业银行在提供了临

时性流动性支持后，仍无法满足短期资金缺口时，特殊目的实体将被迫出售标的资产以缩减

经营规模。如果这种出售在很多个类似特殊目的实体同时发生，就意味着标的资产的价格将

大幅下跌且难以找到足够的买家。这样，由于标的资产质量的下降，评级机构将被迫调低特

殊目的实体的评级，造成融资更为困难的恶性循环。

这种业务模式进一步给设立机构带来巨大的信用风险：一方面表现为商业银行等机构作为母

体的经营不善，信誉必然受到影响；另一方面，母公司将被迫购回低质量的资产，使其出现