财报出炉，爱美客业绩保持高增，要不要出手“她消费”？(第3/4 页)

民消费。

总的来说，国内医美市场仍处快速成长期，行业增速快、未来成长空间广阔。

从产品类别来看，玻尿酸品类市场成熟、竞争充分、市场规模领先；获批产品超50种充分竞争，国货份额逐步提升。

肉毒毒素审批严格、格局简单、可替代性较弱，市场规模逐年增长。

再生产品市场处起步阶段增长迅速，目前仅有5款产品，差异定位共享再生市场。

国内胶原蛋白市场起步较晚，技术赋能供给驱动，带动市场稳步扩容增长；头部厂商争相入局，爱美客也加入了。

从渗透率来看，当下国内中等收入群体与购买力长期提升趋势仍将延续，加之持续性市场教育提高医美接受度及消费意愿，有望共同从需求端驱动市场渗透率提升。

三、公司情况

（一）主营业务

爱美客是国内领先的医疗美容产品提供商，在医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。

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公司目前已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂，以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并持续发力重组胶原蛋白和多肽等生物医药的开发；

中国医疗美容价值链由上游的原料供应商、中游的产品制造商及下游的服务提供商组成。爱美客处于医疗美容价值链中游，上市产品多应用于非手术类医疗美容。

从营收构成来看，溶液类注射产品与凝胶类注射产品是爱美客最主要的收入来源。

溶液类核心产品主要有逸美、嗨体；凝胶类核心产品为宝尼达、爱芙莱、逸美一加一，濡白天使。

（二）最新业绩情况

爱美客2023年全年实现营业收入28.69 亿元，同比增长47.99%，实现归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%。

其中，溶液类实现营收16.71亿元，同比增长29.22%；凝胶类实现营收11.58亿元，同比增长81.43%。

盈利能力方面，2023年爱美客毛利率为95.09%，同比提升0.25%，净利率为64.77%，同比下降0.61%。

费用率方面，2023年爱美客期间费用率合计为20.93%，同比下降0.53%。

其中，销售费用率为9.07%，同比提升0.68%；管理费用率为5.03%，同比下降1.44%；研发费用率为8.72%，同比下降0.21%。

其它财务指标：2023全年，爱美客净资产收益率ROE为29.84%，与去年同期相比上升6.75%。

爱美客资产负债率为5.36%，较去年同期上升0.36%；有息负债率为0.77%，较去年同期下降0.19%。

流动比率为14.28，速动比率为14，结合爱美客的负债情况，公司短期偿债能力相当优秀，资产相对安全。

2023全年爱美客经营活动产生的现金流量净额为19.54亿元，同比增长63.67%，现金流较为充足。

（三）业绩预告

爱美客于4月8日发布了2024年第一季度业绩快报：

受益于医美终端消费的增长，以及公司产品品牌影响力的提升，爱美客销售收入与净利润均获得了持续增长。

预计2024年第一季度爱美客实现营业收入8.0-8.3 亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.3亿元，同比增长23%-29%， 实现扣非归母净利润5.1-5.4亿元同比增长33%-39%。

整体来看，2023年爱美客营收与净利润依旧保持高增长。毛利率稳居高位，费用率稳中有降；公司负债少，现金多，资产非常健康。从业绩预告来看，爱美客2024年一季度业绩依旧表现亮眼。

四、估值思路

结合爱美客所处行业及经营情况，可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。

截至2024年4月24日收盘，理杏仁数据。爱美客PE为34.01倍，处于上市以来0.23%的位置，PE中位数为111.74；

PB为10.205倍，处于上市以来1.62%的位置，PB中位数为20.684。

综合来看，爱美客当前估值处于历史相对低估区域，但从绝对值来看，34倍PE、10倍