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长期在15到20倍的水平，日本股市和中国台湾股市的市盈率在世界上算高的：大约是30倍，就算中国经济年增长10％，上市公司更多一些，市盈率最多也就是35倍左右。这已经考虑了中国作为新兴市场的强劲增长因素。所以说，35倍市盈率以上的中国股市，肯定存在泡沫。60倍市盈率的中国股市，泡沫就非常大了。如果宏观经济出现问题，35倍的市盈率都支撑不了。这还不算柳传志分析的炒股收益因素的剔除。柳传志的说法是中国股市在6　000点的时候实际市盈率可能超过100倍，因为很多大企业把炒股赚的钱也当做利润，拿去计算市盈率了！试问：这种在泡沫中炒股赚的泡沫利润也算公司经营质量的提高吗？它能持续几年？当这些股票暴跌的时候，如果这些企业还持有这些股票，它们要承担什么后果？一句话：它们不是巴菲特手里的可口可乐，它们注定是那种忽上忽下、非常不稳当的企业，随时有可能利润暴跌。这种公司并不值得给予太高的市盈率。

2008年是中国的奥运年，精通中国政治的中国股市机构和股民都不太相信这个年头会是个股市灾年，他们不相信政府允许股市太坏的局面出现。问题是，政府也是越来越理性了，早在4000点的时候，就已经对股民发出风险警示并连续加息以便为股市降温，虽然这些财政政策暂时看来效果 有限，但说明了政府的态度：如果2008年中国股市从6000点跌到3500点，政府是不会有什么不安的，相反，他们会认为调控终于到位了。说到这里，难道大家没有听说2008年国家实行从紧的货币政策，以宏观调控为主吗？虽然股市泡沫这个东西还在一片乐观预期中预测到了7000点甚至更高，但我认为，既然这个股市已经明显存在泡沫了，那么这个泡沫是迟早要挤出的，也许是在2008年，也许是在2009年，但不会太久，我们还是拭目以待吧。当然，这个股市也永远不会再回到股权分置以前的900点了，那已经成为一个历史记忆。总之，我的观点是，考虑到中国经济的高增长，我认为在近5年内35倍市盈率以下，是中国股市的健康价格区间，从20年的中长期看30倍以内的市盈率是安全的。在这个区间以上，我们就要小心泡沫股市病的发作了。这个病的后果，往往就是一个2年以上的熊市，那时候，不但吃的要吐出来，甚至可能更惨，还要倒亏回去。

市场风险（4）

摩根士丹利前任经济学家谢国忠关于股市泡沫的论述值得引述：

“历史曾经一次又一次地向我们展示了泡沫的危险性，当年美国、日本和中国台湾股市在经历大的繁荣后都出现了崩盘。在引发美国经济大萧条的1929年股灾爆发后，美国经济有史以来受到了最沉重的打击。道琼斯工业股票平均价格指数直到50年代才完全恢复到大萧条之前的水平。到了20世纪80年代，日本和台湾地区也都曾经出现过经济和股市过热的局面。日本股市在1986年一度取代美国成为全球最大的股票市场，到了90年代日本和台湾地区的股市崩溃了。台湾股市在3年大涨了12倍后在1年内暴跌79％，而日本则步入了长期的低迷，日经指数直到13年后才触底，而此时的总市 值只有当年峰值的五分之一。直到最近，美国纳斯达克综合指数仍未从2000年的科技股泡沫破裂所产生的沉重打击中恢复元气。”

“应该要提到的是在1929年美国股灾发生时的市盈率是28倍，日本、台湾、纳斯达克市场崩盘前各市场基准指数的市盈率分别达到了71倍、100倍和123倍的高峰。”不过各位读者千万别拿日本、中国台湾和纳斯达80克的3个高峰来做标准，那都是百年历史中罕见的大泡沫，并且都造成了严重的后果。日本13年阴跌掉80％，台湾一年暴跌将近80％，而纳斯达克呢？即使是今天都还没有回到2000年互联网泡沫时候的高位的一半！

在那个疯狂的“网络革命”年代，随便几个美国名牌大学的MBA弄个报告圈个几百万美元，做个网站，弄点人气，哪怕一分钱没赚，大把亏损的，都可以很快到纳斯达克上市，上市后股价暴涨个几倍不稀奇，没有市盈率，因为根本就没盈利。在这种一夜暴富的氛围下，美国纳斯达克指数在4年中暴涨400％，在2000年3月10日达到了史无前例的点！而这个点位，到目前为止也是“后无来者”（见图4—3）。图4—320年纳斯达克指数走势（1988年—2008年）

2000年4月纳斯达克网络股泡沫破灭，开始暴跌，到2000年底跌至3000点左右，损失市值3