保暖用电高峰来临“电力大基建”(第2/3 页)

按照此前“十四五”规划线路，相关特高压直流项目最迟要在2024年上半年获得核准。

如此推算，2023-2024年预计特高压直流将密集核准，预计包括9条直流线路。

三、公司情况

（一）国电南瑞

国电南瑞是国家电网公司的直属单位。

业务布局包括电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大板块，并且在传统业务的基础上培育出工程总包、运维服务、设备租赁等新的利润增长点。

最新业绩情况：

2023年前三季度，国电南瑞实现营收285.67亿元，同比增长11.52%；综合毛利率29.26%，同比增0.99%；

归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%。归母净利润增速高于收入增速，主要源于毛利率同比增0.99%等。

2023 年第三季度，实现营收103.17亿元，同比增11.01%；综合毛利率30.49%，同比增0.63pct；归母净利润16.61 亿元，同比增7.54%。

归母净利润增速低于收入增速，主要源于期间费率同比增0.31pct 等。

前三季度净利润是同比上升的，2023年整年业绩大概率也是上升的，这对股价的修复有促进作用。

其他财务指标：

2023年前三季度，国电南瑞RoE为9.52%，同比上升0.11%；

毛利率为29.26%，略有上升；

资产负债率与有息负债率都不高，且整体有所下降，只是下降幅度不及上年同期；

流动比率与速动比率都在1以上，且流动比率接近2，整体偿债能力很不错；

经营活动现金流为20.38亿元，同比增长2.26%，前三季度整体不及上年同期，但好于2021年同期。

总体来看，国电南瑞的盈利能力是在上升的，不论收入还是净利都在增加，这是个好现象；

负债方面变动不大，并且还有所下降，偿债能力很不错，现金流的情况也还不错，和分析时候相比，基本面整体是略有好转的。

（二）特变电工

特变电工是行业领先的输变电+新能源产业龙头，主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。

最新业绩情况：

2023 年1-9月，实现营业总收入735.95亿元，同比变化+4.79%；实现归母净利润93.76亿元，同比变化-15.37%；

‘

扣非后归母净利润90.45亿元，同比变化-19.78%；三季度单季实现营业总收入238.17亿元，

同比变化-13.84%；实现归母净利润19.10亿元，同比变化-54.27%；扣非后归母净利润19.68 亿元，同比变化-53.33%；2023年前三季度实现收入736.6亿，小幅增长4.7%。

其他财务指标：

2023年前三季度，特变电工RoE 15.22%，同比下降9.45%，降幅较大，前三季度表现整体不及前两年同期；

三季度单季毛利率23.4%，同比下降约13pcts，主要系硅料价格出现大幅调整，前三季度总体毛利率29.31%，同比下降8.28%；

资产负债率55.94%，同比变化+1.93个百分点，整体不高，有息负债率有所升高，明显高于上年同期；

流动比率在1以上，速动比率在1以下，偿债能力有所下降，整体表现一般；

截止9月底，经营活动产生的现金流净额160.75 亿元，同比变化-5.22%，不算太好。

总的来看，特变电工的盈利能力有所下降，收入略有增加，但净利润明显下降。

负债方面变动不大，但有息负债率有所上升，这点需要注意，偿债能力有所下降，整体安全性不及国电南瑞，现金流也有所下降，和分析时候相比有变差的情况，但总体变动不算特别大。

四、估值思路

国电南瑞和特变电工申万一级行业都属于电气设备，主要使用相对估值法pE进行估值。

截至12月13日收盘，国电南瑞当前pE为24.77，pE当前分位点为13.59%，pE中位数为30.0