收益率高达70％，特殊情况投资之贱金属逻辑还在嘛？(第2/3 页)

铅与锌业股份这两家公司。

三、公司情况

（一）豫光金铅

1、主营业务

豫光金铅主营业务为有色金属冶炼及经营，化工原料的销售；贵金属冶炼；金银制品销售。

从最新财报营收构成来看，锌业务的占比并不大，2023年q2财报显示，锌产品仅总营收的1.76%。

2、最新业绩情况

2023年前三季度，豫光金铅实现营业收入255.98亿元，同比增长25%；实现净利润4.87亿元，同比增长79.8%。

公司业绩的增长，主要由于公司主产品电解铅、阴极铜、黄金、白银产销量增加，且电解铅、黄金、白银等主产品市场价格上涨，毛利增加所致。

其它财务指标：

2023年前三季度公司的净资产收益率RoE为10.71%，同比增长4.17%，这是从近十的数据来看，最高的RoE了。

毛利率有所增长，为4.75%；四项费用率略有下降，为2.3%。

负债目前仍在高位，但整体有所下降：

目前的资产负债率为69.58%，有息负债率为56.25%；

流动比率为1.35，速动比率仅为0.37；经营活动产生的现金流量净额为-1937.19万元，同比下降202.61%。

总的来说，豫光金铅的锌业务占比并不高，还不到总营收的2%，后期就算锌价格上涨，对它的影响也不会太大。

从最新财报数据来看，受公司主产品电解铅、阴极铜、黄金、白银产销量增加，及主产品市场价格上涨等影响，豫光金铅的业绩有了不错的增长。

（二）锌业股份

1、主营业务

锌业股份是东北唯一一家特大型有色冶炼企业，主要业务为有色金属锌、铅冶炼及深加工产品，同时综合回收镉、铟、金、银、铋，并副产硫酸、硫酸锌等，道路普通货物运输。

其中，锌品是锌业股份营收及毛利的主要来源。锌业股份锌冶炼的原材料全部外购，仅赚取加工费，在加工费上涨的背景下弹性最大。

2、最新业绩情况

2023年前三季度，锌业股份实现营业收入134.29亿元，同比下降4.96%；实现净利润4857.44万元，同比增长85.56倍。

净利润增长这么多，主要由于三季度公司产品的市场加工费（即原料采购价差）较去年同期上升。

这个在分析锌的价格走势中其实已经有所体现，三季度锌的价格是上升的。

其它财务指标：

净资产收益率RoE受净利润提升影响略有上升，不过依旧不高，2023年前三季度仅为1.49%，同比增长1.51%；

毛利率与四项费用率都不高，分别为3.24%与2.37%，从这数据来看，费用都快赶上毛利了。

负债近几年有所上升，截止到今年三季度末，资产负债率高达60.17%，有息负债率高达27.17%；

流动比率为1.18，速动比率为0.40，经营活动产生的现金流量净额为-3.41亿元，同比下降151.98%。

总的来说，锌业股份的基本面算上不有多优秀，但是它的主业为锌，从业绩上也能看出来，锌的价格走势对锌业股份的业绩影响还理蛮大的。

三季度受锌价格上升影响，净利润有所上升。

四、风险提示

锌作为国际大宗商品，不仅受实体经济供给、需求变化的影响，也易受国际金融资本短期投机和国际政治环境等多种因素的剧烈冲击，产品价格存在大幅波动的风险，有色金属价格的波动将会对公司盈利能力产生影响。

同时，需要注意汇率波动及政策变动的风险。

五、估值思路

豫光金铅与锌业股份都属于有色金属行业，周期性强。适合用pb估值。

截止12月7日收盘，理杏仁数据。豫光金铅pb为1.42倍，处于近十年以来14.27%的位置；行业pb为2.14。

整体来看，豫光金铅处于历史相对较低位置，且低于行业估值。

锌业股份pb为1.49倍，处于近十年以来7.69%的位置；行业pb为2.14。整体来看，锌业股份整体估值也是处于低位。

六、总结

通过分析，我们发现锌