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表的各重要经济体央行又采取了多种超常规措施救市。

本书的最后一部分也即最后一章概要介绍了金融监管机构从不同角度对次贷危机发生的机理

做出的系统性反思，介绍了“看得见的手”正在修补监管规则和市场机制中的漏洞，特别分析

了美国财政部提出的金融监管改革计划的情况。对中国而言，我们需要从次贷危机中吸取更

多的经验教训，抓住难得机遇全面提升中国金融体系的全球竞争力。本书对此也做出了概要

分析。

目前，美国金融市场和金融机构正在从崩溃中修复，宏观经济的下滑趋势有所改观，市场信

心开始恢复。美国经济金融体系的弹性和韧性、相对稳定健康的欧元区经济和不断发展的新

兴市场国家经济，都支持对未来的乐观展望。次贷危机必将和人类曾经遇到过的所有经济、

金融危机一样，在痛苦中度过，最终人们将从中得到新的启示，走向新的繁荣。

在本书写作过程中，我得到了家人、领导、同事和许多好朋友的关心，在此表示深深的感谢

。本书必有不少疏漏之处，一些观点和数据也可能不够准确和全面，欢迎读者指正。本书仅

为个人观点，不代表作者所在机构。　雷 曜　2008年5月14日

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资产证券化是华尔街的变现法宝（1）

资产证券化是近30年来国际金融市场最重要的金融创新之一，已经成为全球主要金融市场和

金融机构的重要业务构成和收入来源，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融

市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重要工具。因此，资产证券化产品在近年来发

展迅速，一方面，新的产品不断衍生，令人眼花缭乱，另一方面，在规模上也出现了快速的

增长势头。

在美国，金融机构将证券化产品与不断上涨的住房市场相结合，使与住房贷款（特别是次级

住房贷款）相关的证券化产品发展更为迅猛。新的金融工程和信息技术的发展，使传统的住

房贷款业务分工更加专业化，出现了专门从事第一线发放贷款的住房贷款公司和住房贷款经

纪公司，商业银行等传统金融机构只需要利用自身的资金优势和信息优势，批量购入住房贷

款并加以证券化，为投资者量身定做相应产品。

这就出现了房地产价格和金融资产价格的上涨、金融机构的业务扩张和收入增加，乃至全球

流动性的进一步泛滥相互刺激的景象。可以说，资产证券化的膨胀正是次贷危机得以酝酿的

温床。

同时，人们发现，曾经为百万低收入家庭带来自己居所的次级住房贷款，又给美国带来了同

样数以百万计的“房奴”。仅2006年，就有约400万个家庭为购房接受了贷款公司向他们努力兜

售的高价贷款。这些高价贷款的利率至少超过正常贷款3～5个百分点。与此同时，上百万个

家庭已经不堪重负，因无法再交纳房贷本息而被银行强制收回了住房所有权。更令人担忧的

是，进入2007年后，不仅是次贷出现了严重违约，在被银行强制收回住房所有权的家庭中，

已经有约45％是优质、基本优质或政府支持的房贷客户。

目前欧美金融业经营模式与资产证券化的内在密切联系不得不让人感到担心，对资产证券化

的过度依赖和贷款的“发放—销售”模式很可能降低金融市场的弹性，加大系统性风险。

在华尔街有一句话广为流传：“只要一种资产能够产生稳定的现金流，就可以将它证券化。”

资产证券化是将流动性相对不足但预期现金流稳定的金融资产汇集为一个资产池，并进行结

构性重组，将其转变为具有特定风险收益特性的证券的过程。广义上，把这种证券称为资产

支持证券或资产抵押证券（asset…backed

securities，ABS）。资产证券化是20世纪金融市场最重要的创新之一，已成为金融机构转型

方向和盈利的重要来源。其特征一是建立在资产池基础上；二是债务分层（tranching）；三