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险。欧美政

府部门甚至有关国家领导人都要求对评级机构进行全面调查。次贷风暴中评级机构迟缓的表

现，表明其内部的跟踪评级制度没有发挥应有的作用。　以一种基于信用违约掉期（credit

default　s）的新型信用衍生产品—固定比例债券（constant　proportion　debt

obligations，CPDO）为例，该产品在2006年首先由荷兰银行和雷曼兄弟推出，各金融机构在

当年即发行了至少40亿美元的产品。穆迪公司和标准普尔认为CPDO非常稳健，在2007年6月给

予相关产品AAA的最高评级。很快，CPDO的价格持续下降。美银证券（Bank　of　America

Securities）信贷分析师罗森伯格在2007年7月30日的报告中指出，CPDO的价格很可能下降了

19％～33％。显然，投资者因为相信高评级产品的投资价值而受到了大量损失。但评级机构则

认为他们主要是评估违约风险而不是价格。穆迪公司首席财务官胡波尔表示，该公司的评级

只会预测逾期偿还的可能性，不提供任何关于市场定价及估值的意见。穆迪伦敦分公司一位

高级分析师认为，评级主要是评估买入及长期持有的风险，而不是评估投资价格的波动。标

准普尔的发言人阿尔伯特也认为对CPDO的评级是合理的。

大多数人并不了解，在美国涉及公司债务评级的法律案件中，法官一般会裁定评级结果属于

“观点”，就像报纸的社论一样受美国《宪法第一修正案》（First

Amendment）的保护。也许只有当法官不再把评级机构的评级结果视为言论自由范畴内的“观点

”，评级机构的现有业务模式才可能被打破，其评级结果的可信度才会得以真正的提高。

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对冲基金是高风险债券市场的主要参与者

最早的对冲基金由美国人琼斯（Alfred　Winslow

Jones）于1949年创立。当时，琼斯采取了在卖空部分股票的同时买入部分股票的投资策略，

这样，部分市场波动风险得到了对冲（hedge）。这也是对冲基金一词的由来。目前，对冲基

金主要是指以合伙制建立的、灵活采取买入（long）和卖空（short）策略，积极管理、运作

公开市场的资产组合。不同于传统投资和共同基金以固定管理费为主的情况，对冲基金收费

由固定管理费和业绩费两部分组成。与传统资产管理、共同基金、私募股权基金相比，对冲

基金具有隐蔽、灵活投资的特点。

经过50多年的发展，尤其是2000年以来，股票市场低迷、债券市场的低收益环境以及大量投

资人才的加入促进了对冲基金的快速发展。据对冲基金研究公司（Hedge　Fund　Research

Inc。）的估计，截至2006年底，全球对冲基金数量达到9

000家，管理资产规模达到万亿美元，大约占全球投资资产的2％，是全球金融