掉进周期坑的牧原“二师兄”，还有救？(第1/3 页)

聊起牧原，也就避免不了要聊起猪周期。

上一轮猪周期发生在2018年，按照四年一轮的惯例，猪周期应该早来了。

可是，咱们左等右等，它就是不来。那么，现在来到了猪周期的哪个阶段呢？

作为畜禽养殖的龙头大哥，牧原股份最近怎么样了？我们一起来分析下。

一、牧原股份投资逻辑复盘

通过观察前面几次猪周期，我们发现了两个规律：猪周期平均4年一次；生猪价格上涨一般在4、5月。

上一轮猪周期于2018年5月结束，按照过往规律测算，本次猪周期底部大概在2020年4、5月份，之后就应该触底反弹了。

从当时的数据来看，仔猪和母猪价格对比2020-2021年都有所下降。

从活猪与配合饲料比值（以4.5为基准，小于4.5就会亏损）来看，自2021年6月开始，这个比值就就开始小于4.5了，2022年1月份这个比值为4.250，说明从2021年6月份开始，几乎所有的养猪人都是不赚钱的。

但是从存栏量来看，母猪当时的存栏量还有4450万头，相较于2021年9月的存栏量，并没有减少多少，说明有人在故意压栏。

基于这种现状，当时给出的结论是2020年4月份猪价就算是见底，爬升的速度也很慢。可能呈现缓慢上涨的趋势，但不会出现波澜壮阔的上涨。

而通过对比猪企中的三家头部企业牧原、正邦、温氏的收入与财务情况，发现牧原是相对最优秀的，这是2022年3月，第一次分析牧原股份。

二、猪周期当前位置

从上文复盘的投资逻辑中我们已经知道，衡量猪周期是否到底的三个重要指标分别是能繁母猪存栏量、饲料价格以及猪肉价格。下面，我们分别来看看这三个指标现在的具体情况。

（一）能繁母猪存栏量

产能方面，自非洲猪瘟以来，我国能繁母猪存栏量快速恢复，母猪生产性能也不断提高，截止2023年上半年，行业mSY（每头母猪每年出栏肥猪数）已经恢复至非洲猪瘟前。

2023年8月我国能繁母猪存栏达4241万头，高于农业农村部4100万头正常保有量。按开源证券给出的研究数据，预计2023下半年猪肉供给同比可能增长8%，目前来看，猪肉供给还是呈现过剩。因此，能繁母猪去产能化是长期大势所趋。

（二）饲料价格

饲料原材料是生猪养殖成本的大头，占营业成本的比例接近 60%，主要包括玉米、豆粕等。

生猪长1公斤肉大概要消耗2.5—3.2公斤公斤饲料，这个指标可以反映它们的关系，那就是生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米（豆粕）价格的比值，我们通常把它叫做猪粮比。

一般情况下，当猪粮比为6:1的时候，生猪养殖基本处于盈亏平衡点。猪粮比越高说明养殖利润越高，猪粮比越低则说明养殖利润越低，比值过大或过小都不正常。

猪粮比主要分为以下五种情况：

绿色区域，猪粮比为9:1至6:1，价格正常。

蓝色区域，猪粮比为6:1至5.5:1，价格轻度下跌。

黄色区域，猪粮比为5.5:1至5:1，价格中度下跌。

红色区域，猪粮比低于5:1，价格重度下跌。

根据国家规定，当猪粮比低于6:1时，进入三级预警。

当猪粮比连续21天处于5:1至6:1之间时，进入二级预警。

当猪粮比低于5:1时，进入一级预警。

这对于养猪人来说也是最重要的一个数字，当低于6:1时，代表养猪是亏钱的。2023年11月1日猪粮比为5.28:1，说明目前几乎所有的养猪人都是不赚钱的。

（三）猪肉价格

从价格走势来看，自2019年开始，生猪价格整体走低，2022年10月左右有一个阶段性的小高点，随后又继续走低。今年10月份，生猪价格有缓慢上升趋势，但整体幅度不大。

其实，如果平常比较细心的话，在平常逛菜市场或超市的时候也可以留意一下猪肉的价格。比如猪肉多少卖多少钱一斤，下次去又是多少钱一斤，猪肉价格是涨了还是跌了，一对比就知道了，嘿嘿。

综合来看，母猪存栏量处于下行中，仍然是供过于求，产能过剩问题依旧存在，需要进一步去产能；饲