掉进周期坑的牧原“二师兄”，还有救？(第2/3 页)

料成本高，但相比前几个月略有下降；猪肉价格略有上升，但依旧在底部，生猪行业何时反弹还有待观察。

当然，生猪价格受多重因素影响，比如疫情、季节性因素等，不过暂时没有发现大规模新的需求出现。接着，我们来看看牧原股份最近的情况。

三、牧原股份近况

（一）牧原基本情况

牧原股份份是中国最大的生猪养殖企业。成立于1992年，历经30年发展，公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的“自繁自养一体化生猪产业链”。

从营收构成来看，生猪养殖和屠宰占据公司营业收入的主要部分。所以，我们重点分析它这两部分的业务情况。

（二）最新业绩情况

2023年1-9月，牧原实现营业收入829.7亿元，同比+2.7%；实现归母净利润-18.42亿元，去年同期为15.12亿元，同比-221.82%，净利润同比转亏。

其中，三季度单季实现营收311.00亿，同比下降14.81%，归母净利9.37亿元，同比下降88.57%；不过对比牧原今年二季度净利润-27.79亿元，环比扭亏为盈。

同行中，由于正邦已经被St了，这里选取温氏股份与新希望进行对比。2023年前三季度，温氏股份实现净利润-45.90亿元，同比-621.78%，在这三家公司中，温氏股份属于亏损最多的；新希望前三季度实现净利润-45.38亿元，同比-25.75%，三家生猪养殖企业中，亏损居第二位。

而牧原股份净利润虽然同比转亏了，但环比是盈利的。综合来看，牧原的业绩优于同行。接着，我们继续来看看牧原各业务的具体情况。

1、生猪养殖业务：2023年第三季度，牧原生猪养殖业务实现营收300.2亿元，同比-12.0%；三季度牧原养殖板块贡献利润约14亿元，头均盈利83元。

1）从出栏量来看：整体出栏数量比较稳定，2022年，牧原生猪出栏达到6120万头，同比增长52%；今年1-9月牧原生猪出栏4700.9万头，同比增长3.95%；其中第三季度出栏1674.5万头，同比增长20.10%，环比二季度增加1.98%。

9月末，公司能繁母猪存栏量300.9万头，季环比下降0.8%，年内能繁母猪存栏量有望保持相对稳定，预计2024年生猪出栏量超过7000万头。

2）从销售价格来看：生猪价格小幅上涨，三季度公司生猪销售均价为15.33元\/公斤，同比- 29.6%，环比二季度上涨8.96%。10月以来，猪价再度下跌，预计随着天气转凉，需求将有所改善。

3）养殖成本：相较于行业平均16元\/公斤以上的成本，牧原成本优势十分突出，且持续下降中。一季度平均成本为15.7元\/kg，二季度为15.0元\/kg，三季度为14.5元\/kg，呈逐步下降趋势。

2、屠宰业务：截止2023年6月末，牧原已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2,900万头\/年，在建4家屠宰厂。

2023年1-9月，牧原屠宰生猪913万头，实现营业收入152.20亿元，亏损6亿元左右。1-9月头均亏损在60元左右，去年头均亏损超100元，头均亏损下降显着。

其中，前三季度屠宰生猪361万头，屠宰产能2900万头，产能利用率近50%；2023年，牧原屠宰量预计在1200万头-1500万头。

3、其他财务指标：牧原现金流储备安全、稳定。2023年前三季度货币资金余额157.63亿元，同比+4.35%。资产负债率59.65%，同比-1.81%，低于行业平均水平。经营活动产生的现金流量净额为66.88亿元。

四、估值思路

牧原所处于行业为畜禽养殖，周期性非常强，适合用pb估值；同时，由于公司的业绩在三季度处于亏损，也可结合pS看下估值情况。

截止11月1日收盘，理杏仁数据，牧原股份pb为3.223，当前分位点为2.43%；pS为1.63，pS分位点为0.77%；pb与pS均处于历史相对底估。

对比行业来看，目前行业pb为3.07，行业pS为1.46