昔日热门中概股之“阿里巴巴”还能翻身？(第1/5 页)

阿里纵横互联网二十载，被誉为国内电商和云计算龙头。

大家日常工作、生活以及娱乐时常用的钉钉、淘宝、天猫、饿了么、高德地图、Uc浏览器、优酷等平台，就是阿里旗下的产品。

近年，由于宏观经济与政策环境、竞争加剧等因素，导致阿里电商、云计算业务增长承压，业绩承压亦带来估值持续低位。

那阿里巴巴有什么新的变化么，还能回到昔日辉煌么？

一、阿里巴巴投资逻辑复盘

首次讲阿里巴巴与私熟月刊本栏目第二篇稿中的腾讯控股是同一时间，也就是2022年8月25日，阿里当时的股价在95-97左右。

逻辑很简单，以腾讯、阿里等为代表的中概股经历了长时间的下跌，估值持续在低位，投资性价比突显，作为热爱价值投资的我们，阿里巴巴很自然地引起了我们的关注。

二、阿里巴巴现状

（一）阿里基本情况

阿里巴巴主营业务包括中国商业（零售+批发）、国际商业、本地生活、数字媒体及娱乐、云业务和创新业务等。

其中，中国商业包括中国零售商业业务，如淘宝、天猫、淘特、淘菜菜、盒马、天猫超市等以及批发业务（1688）。淘宝天猫等平台业务收取客户服务费，天猫超市、盒马等自营业务商品销售额计入收入。

国际商业包括国际零售及批发商业业务，如Lazada（东南亚的一个电商平台）、速卖通（跨境电商平台，简单理解就是“国际版淘宝”）等。

本地生活服务包括基于位置业务，如饿了么、高德地图、飞猪等。

基于提供国内及国际一站式物流服务及供应链管理解决方案，如菜鸟物流。

云业务分部包括向国内外企业提供公有云服务和混合云服务，如阿里云及钉钉。

数字媒体及娱乐分部包括优酷、夸克（阿里旗下的智能搜索App）和阿里影业，以及其他内容和分销平台以及线上游戏业务。

创新业务及其他分部包括达摩院、天猫精灵及其他业务。

从阿里收入结构来看，中国商业（国内电商）是阿里的核心业务，近五年占总营收的67%左右，但收入增速整体呈下滑趋势。

云业务由云计算和钉钉组成，近几年呈现上涨的趋势；FY2023（FY表示财年， 财年是上市公司自己申请的会计年度【A股除外，因为A股统一是按自然年做财年】，香港一般是当年4月1日到次年3月31日。比如阿里巴巴的一个财年是04-01到次年03-31，年结日为03-31），该业务收入占总收入比约8.9%，为阿里第二大业务。

（二）阿里各业务情况

截至2023年6月30日：阿里营业收入为人民币2,341.56亿元，同比增长13.91%。净利润为人民币330亿元，同比增长62.58%。经营活动产生的现金流量净额为人民币453.06亿元，相较2022年同期的人民币338.69亿元增长33.77%。

1、国内电商

国内电商是阿里收入和利润的重要来源，主要包括3p（即第三方）平台的客户管理收入cmR和1p自营的直营及其他收入。受整体经济疲软及同业竞争，2023财年，阿里cmR（主要为淘宝天猫的广告及佣金收入）增速继续放缓，首次出现同比-7.83%的负增长。

自营1p主要为高鑫零售、天猫超市、盒马业务收入，2016-2023财年，自营业务收入占集团比重不断攀升，形成与平台3p业务相当的规模。其中，天猫超市、盒马等营收贡献较为突出。

电商市占率情况：在电商平台出现的早期，阿里、京东凭借传统电商平台的先发优势成为行业寡头，阿里市场份额占优。2017年后，拼多多瞄准电商下沉市场的空白，并在“百亿补贴”等举措的有效推动下，实现市占率的大幅提升。2020-2022年，在疫情催化下，抖音、快手等短视频内容平台攫取大量流量后打造自身电商闭环，电商市场份额进一步分化。

从研报数据上也可以看出，阿里的市占率逐年下滑，从2016年将近80%的份额，已经下滑至2022年的45.9%，2023年预计还会进一步下滑。京东在电商市场占有20%左右的份额，不过近几年市场份额也有略有下滑。与此同时，拼多多、抖音、快手等平台市场份额有所上升，不过整体变动不大。

电商渗透率方面：从用户