第13章 不明觉厉的“成长股”（上）(第3/4 页)

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另外，费雪特别注重公司管理中“人”的因素，特别是第15条原则，他认为如果一家公司做不到这一条，那不论前面的14条做得如何，基本都可以一票否定。

费雪思想的精华，是精选最优秀的极少数成长股（用他的话说：“每一个十年只发掘到非常少的几只股票”），在价格合理的前提下大量买入并长期持有，除非买入的条件发生变化或发现了更好的公司，否则绝不轻易卖出。

2、警惕“成长陷阱”

我们经常会听到，投资价值股要警惕“价值陷阱”，意思是有些公司虽然目前看上去估值已经很便宜了，但是如果它的增长和盈利能力下降导致公司价值不断折损，那么捡便宜不但等不到估值的回升，反而会看到它的估值还能变得越来越便宜。

相对应的，投资成长股同样要警惕“成长陷阱”，也就是投资者如果过于看重行业的长期景气度、看重公司的远景叙事，然后为这种长远的“故事”赋予了过高的估值、支付了过高的价格，最后可能就会等来两种结果——要么故事没能兑现（比如大部分AI相关公司的概念炒作）；

要么故事兑现了、行业景气度爆棚了，但也因此导致竞争格局的恶化，高大上的科技行业沦为内卷的制造业（比如光伏领域的内卷和价格战）。

因此，对于成长股的投资，我们不但要切合实际、深度分析和理性评估公司在短期和长期里的盈利增长能力，也要注重用合适的方法对公司进行合理的估值。

四、成长股的估值

成长股的高成长性决定了它们中很多都是创新型、中小型的公司。

这些公司的资本开支、营收和利润等数据波动也会相对更剧烈，所以相对估值法使用pE（市盈率=市值\/净利润）估值的话，数据往往会出现失真的情况，导致其对投资的指导性较弱。

因此，较多的市场观点认为，pEG指标对于成长股的估值来说更加适合。

（一）pEG估值法

在pEG估值法中，pEG = pE\/（G*100），G通常取过去3-5年的净利润复合增长率。

让pEG估值法闻名于世的是投资大师彼得·林奇，他提出了一个非常着名的论断，认为“任何一家公司的股票如果定价合理，它的市盈率就会与收益增长率相等。也就是说：合理定价的股票，pEG=1”。

pEG的估值数据，我们可以在理杏仁等分析工具中直接查询，方法如下：

1、在理杏仁搜索框中搜索你想要估值的成长股公司名称，来到公司的“基本面”页面，并点击“pEG”。

2、自行设定G的取值年数，即可得到公司当前的pEG数据结果，pEG＞1时认为高估，pEG＜1时认为低估。（关于G的年数取值，一般选取较长的5年可以更好地反映公司在历史较长时间里的平均表现，但是如果有特殊情况，比如公司是在近3年新业务发展起来后才开始快速成长的，那么G值取近3年的数据就会更有代表性。总之我们可以根据自己对公司的分析来合理确定。）

（二）警惕高估值

需要特别提醒的是，成长股由于优秀的盈利增长能力和较大的想象空间，往往容易在市场乐观情绪的推动下出现估值的长期性偏高。

在这种情况下，我们作为投资者应该保持冷静，不要因为一时冲动就为成长股的“好故事”付出过高的价格，否则可能带来很大的风险。

比如，创业板作为成长股的集聚地：

在2015年的泡沫行情中，创业板指数的pE估值最高曾一度达到137倍，但自从2015年6月从最高点4037点暴跌之后，历经八年半的时间都没能收复失地，甚至还跌到了当前1800点以下的历史性低点，当初在泡沫中追高买入成长股的投资者付出了巨大的代价，值得警醒。

五、总结

成长股是一类处于增长快车道、管理良好、利润丰厚、产品在市场上有较强竞争力的股票，它们中的佼佼者在业绩和盈利高速增长之外，也为市场贡献了过去十年里最高的股价涨幅。

因此，选中真正的成长股、在估值相对合理的区间买入并保持足够的耐心，是能获得丰厚回报的。

在这简要地带大家了解了成长股常见的行业特征、表现形式、筛选指标和投资关注点等，在理解这些特点的基础上，我们能更好地对成长股进行筛选和分析，找出真正优质而稀缺的成长股。

但是，我们同