生物制品行业“智飞生物”(第3/4 页)

空间，未来可期。

3.自主产品

目前我国结核病负担全球第二，结核防控重点在于针对潜伏感染人群（LtbI）的筛查与预防性治疗，而目前结核分枝杆菌感染检测缺乏“金标准。

重组结核杆菌融合蛋白Ec特异性强，灵敏度高，可用于辅助结核病的临床诊断，有望提供高性价比LtbI筛查方案。

现有LtbI预防性治疗手段有一定局限性，微卡具有双向免疫调节功能，可作为联合用药，用于结核病化疗的辅助治疗。

智飞生物的宜卡+微卡结构有比较大的增长空间。

智飞生物已上市的疫苗以流行性脑膜炎疫苗、 hib及其联合疫苗为主，是针对免疫规划疫苗的升级，由于受众人群为婴幼儿，对接种次数十分敏感，相关疫苗的接种率很高。

目前海外已有多款b群脑膜炎球菌疫苗以及mcV5，而中国尚无b群脑膜炎球菌疫苗获批上市，b群流脑疫苗具备重磅品种潜质。

目前国内肺炎结合疫苗竞争格局相对较好，多价疫苗升级迭代和适应人群扩龄是未来主要发展方向。智飞生物构建15价肺炎结合疫苗和 23价肺炎多糖疫苗的肺炎疫苗产品矩阵，

对比海外肺炎结合疫苗情况，目前海外以接种辉瑞20价肺炎结合疫苗为主，同时在 2014年美国cdc建议该疫苗的推荐使用人群扩张至65岁及以上成人，

2016年又被批准用于18岁及以上成人，因此，国内多价疫苗升级迭代和适应人群扩龄是未来主要发展方向。

目前我国批准上市的流感疫苗包括流感灭活疫苗IIV和流感减毒活疫苗LAIV，按照流感疫苗所含组份不同，又可分为三价流感疫苗和四价流感疫苗。

在2020-2021年和2021-2022年两个流感流行季，我国流感疫苗接种率分别为3.16%和2.47%。其中免费接种政策覆盖人群的接种率最高。

相较于美国2021-2022年流感季全人群约为51.4%的流感疫苗接种率，我国流感疫苗接种率低，

流感疫苗需求弹性较大，随着接种费用优惠政策的实施等利好措施，长期来看我国流感疫苗渗透率具有较大提升空间。

智飞生物的冻干人用狂犬病疫苗（mRc-5细胞）目前已完成临床试验。

狂犬病毒致死率接100%，无法治愈，接种狂犬病疫苗是目前人类对抗狂犬病的唯一有效方法。

人二倍体细胞狂犬疫苗对其他细胞基质狂苗替代作用明显，未来将保持稳健增长，而兽用狂犬病疫苗有望实现快速增长。

总的来看，除了原本的拳头产品hpV疫苗和新代理的GSK带疱疫苗表现不错外，自研的5个方向的产品也都有不错的发展前景。

（二）最新业绩情况

最新业绩情况：2023 年前三季度智飞生物营收为392.72亿元，同比上升41.15%，归母净利润35.3亿元，同比增长16.46%，整体来看，营业收入和利润都有较大的上升。

2023年前三季度智飞生物的销售毛利率为28.27% ，同比下降4.93%，销售净利率为16.63%，同比下降3.52%，

RoE和前几年同期相比，特别是和21年比有比较明显的下降，但整体也不算差，只是不再像21年78.81%那样高了，

但那时候有疫情的影响，不能以这种特殊情况作为参照，22年和23年前三季度表现是不错的。

盈利能力还不错，销售费用率和管理费用率有所下降，整体处于比较低的区间，研发费用率保持了一个比较平衡的状态，四项费用率整体稳定，且在行业中处于较低的位置。

其他业绩指标：2023年前三季度，智飞生物的资产负债率39.18%，同比上升0.75%，整体不高，在比较合适的范围内，有息负债率有所升高，但整体不算太多；

流动比率在2以上，速动比率在1以上，偿债能力强；

截止9月底，经营活动产生的现金流净额25.86亿元，同比上升161.4%，和上年同期相比，增幅较大。

总的来看，智飞生物的盈利能力还不错，收入和净利润明显上升，赚钱的能力增强了，相对来说收入的增速快于净利润的增速，负债方面变动不大，偿债能力强，整体安全性不错，现金流增加明显，和分析时候相比总体变动不大。

四、估值思路