第34部分(第3/4 页)

市场份额，不过保险公司没有储蓄机构的扩张力度大。到1929年，在居民抵押借款中，有40％来自12　342家储蓄贷款协会的贷款，促使非机构的贷款份额降到市场总贷款额的40％。

商业抵押借款和居民抵押借款的证券化开始于20世纪20年代，促进了城市建筑的繁荣。这主要得益于两项创新。（1）房契和抵押担保公司对那些它们发起并为之提供服务的贷款筹措活动的参与者颁发证明书，表明违约风险由它们填写的保险单承担。（2）针对单一商业抵押借款形式，发行了不动产抵押债券。这些债券最初是银行对已竣工建筑的贷款的证券化，但是后来也为开始阶段的建筑提供资金。　txt小说上传分享

证券业的繁荣时期（3）

一战以后，家庭支出转向大件耐用品。在总的家庭支出中，耐用品的份额翻了一番，达到8％。对汽车需求的增加是家庭支出发生剧烈变化的最主要因素，另外对家用电器需求的增加有一定的影响，不提供抵押的消费信贷在战前增长很慢，但战后也翻了两番。尽管银行对为消费者提供信贷的制造商和零售商提供短期贷款，但银行并不愿意为消费者融资。大部分家庭的分期付款信贷是由销售贷款公司（sales　finance　pany）提供的，他们从销售商那里购买零售期货合同（retail　time　sales　contracts）。10年间，销售贷款公司的数目就从不到100家增加到1　000多家。到1929年，在总额为11亿美元的分期付款信贷市场，销售贷款公司占了40％的份额，而商业银行所占的份额仅仅为5％。

就在一战前夕，汽车交易商的融资中出现了重要的创新。大多数银行拒绝为汽车存货者提供资金，因为它们对支持消费行为和那些特许权有可能在短期内被取消的不值得信任的交易商持谨慎态度。而且，银行不能在联邦储备银行的贴现窗口使用分期付款票据。制造商只好与那些能承担特许交易商的存货贷款和零售合同的财务公司建立商业关系或者签订合同。通用汽车承兑公司（通用汽车的子公司）、商业贷款公司（与克莱斯勒公司有合约关系）、商业贷款投资公司（与各种汽车制造商有合约关系）以及一般贷款公司（福特公司的子公司）都是这一业务领域的佼佼者。

金融一体化及其脆弱性

从一战结束到1929年，国内金融部门的超常规发展反映了经济的新型特征，最重要的是反映了对长期贷款的需要。为了服务于家庭和企业，所有金融行业的领头企业都力图在法律限制的框架内扩大金融服务的范围。

虽然城市地区的金融中介变得更为完善，效率也得到很大提高，但国内金融市场仍没有达到一体化的程度。19世纪金融市场的一个显著特征是地区间利率差异较大。一战结束以后，初级商业贷款、同业贷款、股票质押贷款以及货物收据质押贷款的利率水平逐渐接近，但是地区差异仍然存在，这表明地方银行家在贷款市场获得了一定的租金。虽然有证据表明，风险可以解释利率差异，但是，即使具有相同担保的贷款——即自由债券，其利率也存在差异，这意味着风险并非唯一的解释因素。

新的联邦机构可能推动了这些进步。联邦储备体系的贴现操作是银行贷款的源泉，这种贷款保证了即使在最艰难时期的资金流动性，在整个国家范围内联邦储备地产银行支付的利率也几乎相同。如果国家的金融市场没有完全一体化，那么部分原因要归咎于联邦储备体系对银行系统结构改革的失败。另外，条块分割的银行业和对竞争的限制也可能是阻碍一体化进程的因素，它们削弱了金融系统承受经济冲击的能力。联邦储备体系努力缓和周期性的利率变动以保护金融系统，但是由于对缺乏多样性的小的金融机构的维护，这一努力的潜在效果大打折扣。由于随后没有再进行改革，20世纪20年代银行的纷纷破产成为20世纪30年代金融体系崩溃的预兆。

金融体系的崩溃，1929—1933年

电子书　分享网站

1929年股票市场的冲击（1）

1928年年初股票价格开始大幅度上升。从1928年3月价格上涨开始到1929年9月价格达到顶点，道琼斯工业指数表示的证券总值几乎翻了一番（见图）。价格上涨的股票大多数分布在工业、公用事业以及银行领域，这些领域的活动集中在新成立的企业，而小企业的股票和铁路股票几乎没有上涨的迹象。股票价格的持续上扬将资金从其他市场吸走，包括商业票据市场和外国债券市场