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高，而这一变化又不能通过任何决定资产价值的经济基本面的变化得到解释。不过，泡沫经常是由错误的信念造成的，错误地相信基本面正在发生变化——某一市场，甚或整个经济正步入一个增长的新时代。实际上，错误的信念很可能是泡沫形成的主要原因。

目前的经济危局看起来像是投资泡沫破灭的结果。泡沫产生于房地产行业，但逐渐吞没了金融产业。低利息率、针对房屋抵押贷款、汽车贷款和信用卡的一系列富于侵略性和虚幻性的营销，对银行业监管的逐渐放松，或许还有投机文化的兴起刺激了投机性借贷，特别是在房地产市场上，消费主要是靠举债来支付的。房地产抵押贷款债务的数额极为巨大，可以预期，随着泡沫的破灭，会出现大量债务违约的情况。金融体系在资本结构方面存在太大风险，很难轻易解决这些债务违约问题。随之而来的信贷危机——使经济陷入全面下滑状态。

随着经济下滑程度的加深，银行的偿付能力遭到二次打击：由房地产之外的其他资产保障的银行贷款的债务违约率上升，原因是许多借款者陷入了财务困境。而且可以预期，该债务违约率还会继续上升。金融产业开始变得像洋葱一样：随着债务被层层剥去，人们不禁怀疑，里面到底有没有一个坚固的内核。

经济下滑究竟有多严重？未来将会糟糕到什么程度？如果仅仅考察2008年的统计数字，情况看起来还不算特别坏：失业率为，2008年最后三个月的国内生产总值比上一年同期下降　。但是这种浮光掠影式的经济统计是不全面的；2007年以来，股票交易额总计缩减了8万亿美元，据估计，美国银行有2万亿美元的亏损。此外，前述统计也是误导人的。2008年年初，失业率低于5％，而如今，几乎没有人认为失业率会止步于。当把沮丧工人和非自愿从事兼职而非全职工作的工人纳入“正式的”失业者范畴，我们发现，未充分就业的劳动力的比例从2007年12月的　上升至一年以后的，这表明可供购买商品和服务的收入有明显下降。国内生产总值下降的说法也是误导人的，原因是这个数字很可能会增加，而且如果把用于存货的产品排除在外的话，这个数字就会变成。

第一章　经济萧条及其直接原因（2）

另一个不祥的预兆是，几乎所有关于经济势态的预测最终都被事实修正了：结果要比预测的糟糕，这不仅直接助长了悲观主义，而且还通过揭示金融专家对事态只有有限的把握，间接助长了悲观主义；如果他们并不了解正在发生的事情，那么就不太可能为遏制经济下滑提供较多的指引。

重要的并非是2008年最后三个月的物价下降，而是现有的物价下降是否会引起进一步的物价下降。如果是这样的话，其结果很可能是形成大规模的现金储蓄，而这将耗尽经济活力。只有针对通货紧缩的焦虑才能解释美联储为增加货币供给所做的非同寻常的努力。我们的金融危机殃及全世界这一事实是进一步的危险信号，因为这预示着对外贸易的缩减，而这种缩减将对经济起到破坏作用。另一个不祥之兆是，这是一场金融危机，而不是其他的什么经济震荡。金融危机之所以会抑制经济发展，是因为美联储用于推动经济走出衰退的通常手段就是增加货币供给，利息率因而下降，刺激贷款，鉴于绝大部分贷款都是用于支付的，或者用于消费支付或者用于生产支付，由此进而刺激了经济生产。但是，美联储是通过银行来实现增加货币供给的，如果银行的偿付能力出现问题，使其不愿贷款，则美联储扩大货币供给的努力就会受挫。

如金融理论家拉古拉姆·拉詹在2005年的一篇有预见性的文章中指出的，风险贷款或者其他风险投资的吸引力因大部分投资者对某一投资策略的好与坏的结果所做的不对称的反应而得以加强。几乎不存在什么激励因素促使银行和其他金融公司在确定承担风险的尺度时去为发生灾难的小概率担忧。根据定义，小概率事件很少发生，而且如果它终究会发生，那也不太可能是在最近的未来。在灾难确实发生之前，企业投资策略的风险——尽管这可能同时也是企业获得高额回报的原因——很可能不为大多数投资者所见，因此，看起来好像是企业以低风险赢得了高回报。投资回报对风险的比率越高，该投资就对厌恶风险的投资者越有吸引力，金融经理人的业绩因此就显得更好。这就是一个理由，它解释了为什么不能期待私营部门采取可能防止经济萧条发生的措施，以及，为什么防止经济萧条必然是政府的责任。即便金融产业比政府掌握了更多有关经济萧条发生可能性的信息，但是几乎不存在激励