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债券复利率是10％，那么这时候半年期的债券买入价格大约为，20年期的债券买入价格大约为。然后，再把这些债券中到期日完全相同的债券合并起来对外出售。这样，所有购买债券的投资者都非常明确自己手中持有的债券将来的报酬率了。

可是巴菲特说，无论什么样的好东西到最后都快变质的。发展到后来，这种零息债券因为在债券发行后一直到债券到期日之前不必付出任何资金，所以出现了一大批垃圾债券，给投资者造成了极大风险。而且，只要该债券还没到期，任何人都不能指责它还不出钱来，当然更没有任何债券发行企业承认自己还不出钱了。只是要到将来企业出不了效益、缺乏现金流，问题才会暴露在光天化日之下。而即使到那个时候，债券发行企业还可以借新债还旧债，进一步推迟风险的到来。

据此巴菲特认为，零息债券这种工具对企业来说确实是好东西。即使能够按时兑现，也能起到节税作用；如果被没有信誉的企业所利用，那更是一种欺骗工具了。从购买者角度看，要特别警惕该债券到期不能支付的风险。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，发行零息债券这种方式确实有助于公司降低负债，但却潜藏着到期无法兑现的巨大风险，所以对于投资者来说，购买这样的债券应当擦亮眼睛，避免把自己陷入其中而不能自拔。

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银根紧缩时的投资机会更多

这项融资案的主要承销商Donaldson自始至终皆提供我们一流的服务。不像大部分的公司，伯克希尔并不会为了一些特定的短期资金需求而去融资，我们借钱反而是因为当我们觉得在一定期间内（约略短于融资年限）将有许多好的投资机会出现，最佳的投资机会大多是出现在市场银根最紧的时候，那时候你一定希望拥有庞大的火力。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者购买的股票其负债率一定要低；公司负债率越高，那么你的投资风险就越大。当然，同样是负债，企业在什么时候借钱也是不一样的。

巴菲特在伯克希尔公司1980年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司在1980年8月发行了6000万美元债券，利息率为，发行期限为25年（2005年到期）。按照规定，公司将于1991年开始提存备偿基金。

他特别指出，伯克希尔公司和其它大部分公司借款不同的是，融资的主要目的是看到今后一个时期内会有大量投资机会出现，需要拥有庞大的火力来追加投资，而不是为了短期资金需求借款的。在巴菲特看来，最佳投资机会大多出现在市场银根最紧的时候。

实际上，这个道理大家都懂。因为市场上银根收紧，这时候的钱就更值钱了。所以他介绍说，同样是负债经营，银根收紧时候的负债经营对提高经营业绩的帮助作用更大，因为这时候的投资机会很多——大家资金紧张，想投资而没有钱，这时候的火药就更有杀伤力了。

在分析投资对象的类型时可以发现，巴菲特特别偏爱那些会产生现金流而不是消耗现金流的企业。从主观上看，巴菲特是想通过掌握这些现金把它投资于其他方面，获取更大的业绩回报；而从客观上看，对于企业经营来说现金是王，谁有现金，谁就能在机会来临时勇敢地抓住投资机会。如果届时缺乏资金，即使负债经营，这时候的资金使用率也是最高的。

巴菲特曾经说过：“由于高通货膨涨的影响，越来越多的公司发现它们必须将所赚得的每一块钱再投入才能维持其原有的营运规模，就算这些公司账面数字再好看，除非看到白花花的现金，我们对之仍保持高度警戒。”这已经说得够明白的了。

巴菲特在伯克希尔公司1980年年报致股东的一封信中说，每年他们都要研究上百件企业购并案，其中只有极少数能引起兴趣。无论如何，伯克希尔公司的投资对象都希望是那种能够保持适当的资金流动性、负债比例和结构适当、并且保持充足的资本实力的企业。虽然这样的标准在有些人看来比较保守，也会造成实际投资回报率打个折扣，但却是唯一能够保证投资安全的一种方式。

可是谁都知道，对于伯克希尔公司来说，它旗下有那么多子公司，如何经营、如何负债巴菲特基本上是不管的，说实话，他也管不过来，一方面是没有那么多的精力，另一方面他也不可能样样都懂，他最擅长的地方还是投资企业。在这种情况下，巴菲特又如何来促使旗下的那些企业控制负债