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城枫绿化是中国一家从事城市绿化工程、绿化树苗培育销售及缓释肥料生产及销售的公司。公司在20世纪90年代从大连起家，先后完成了大连市绿化的多项工程，随着公司业绩的不断增大，业务已拓展到北京、上海、沈阳、长春、哈尔滨、武汉等城市。

从某种程度上来说，城枫绿化所从事的行业在中国是一个暴利行业。2001年城枫绿化的毛利率为50％，2002年为45％，截止到2003年上半年该公司毛利率为43％。其2001年年收入为2000万人民币，2002年年收入增长了30％，达到2600万元人民币，2003年上半年收入为1500万人民币，预计全年年收入为3000万元人民币。城枫绿化2003年上半年的税后利润达到800万元人民币，每股赢利达到0�30元人民币。从负债率来看，城枫绿化只有500万的银行贷款，净资产负债率只有8％，净资产回报率却高达35％。以美国财务标准分析看，其财务指标相当不错。

香港和中国内地两家分公司针对城枫绿化从财务、经营、发展等各个方面进行分析，都得出了财务稳健、经营规范、发展迅速的结论，只要城枫绿化在未来的几个季度仍能保持其发展速度及赢利水平，其股价很可能会有一个不错的升幅。既然这样，香港分公司为什么又要提出撤资的报告呢？

香港分公司负责人提出了撤资的理由：首先，城枫绿化没有自己的核心竞争力，即没有自己的知识产权或专利。在中国，绿化工程这种暴利行业主要依靠与政府的关系来得到大大小小的不同项目。城枫绿化与国内各级政府有着良好的互动关系，但当大家都意识到这个行业的暴利情况以后，随着政府部门的当权者调离或者上台，那么就会出现与政府关系更为密切的竞争者。

这些竞争者完全有理由也完全有可能将城枫绿化削弱或者排挤出绿化工程的市场。其次，与大多数中国快速发展的上市公司一样，城枫绿化的现金流不足以支付其业务发展的需要，所以它需要不断地向银行贷款或者发行股票或者债券以获得资金支持。从2001年底，城枫绿化通过增发股票、期权融资等形式已将股票总数量增加了20％，现在其公司管理层不顾中小股东的反对还要继续增发公司股票进行融资。从长远看，这样的筹资方式，必然会造成每股赢利的停滞甚至下降。所以我们香港公司认为，应该卖出城枫绿化的股票进行撤资。 txt小说上传分享

第三十章　初进国际投行（3）

两家公司陈述完毕后，约翰？列农先生宣布休会，休息一下。分析师、投资顾问等人都出去了，富普林投资银行纽约总部的宽敞明亮的大会议室里只剩下约翰？列农和林康两人。

“你认为对城枫绿化应该是撤资还是增资呢？”约翰？列农喝了一杯咖啡微笑着问林康。

林康略一沉吟，说道：“我对城枫绿化不太了解，没有去他们公司进行实地调研，没有接触过他们公司里的员工和管理层，我有些说不准。”

“但说无妨，想听听你的建议。”约翰？列农鼓励他道。

“单纯从价值投资角度讲，对不重视股东利益，没有自己品牌和核心竞争力，业绩却还在缓慢增长的公司，我个人认为应该分时分批逐步卖出其股票。”

约翰？列农欣赏地望着林康，点点头：“我完全赞同你的意见，林，你的观点很正确。对上市公司而言，不重视股东利益的公司，终将被股东所抛弃。”再次开会时，约翰？列农果然吩咐香港公司将城枫绿化公司的股票分时分批逐步卖出。

富普林投资银行作为主承销商正在为一家中国大型国企在美国上市进行最后准备。在公司正式上市前的最后一段时间，作为承销商的投行都要带领着准备上市公司的管理层进行全球路演。所谓路演（Roadshow）就是证券发行商在发行股票前与那些有投资愿望的投资商进行沟通和交流，以保证股票的顺利发行。

路演很重要，股票发行数量、发行价格及发行的时机都要根据路演的情况进行。当初中海油及*在美国发行股票时，就是因为当时市场环境及路演时的不专业，导致第一次发行失败。

由于有先前其他承销商路演失败的案例，所以富普林投资银行为这家大型国企的路演准备十分充分。约翰？列农和林康带领着那家国