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资料来源：各国（地区）相关政府部门。

第三，全球金融资产（包括股票、国债和公司债券和银行存款等）总量惊人。据估计，到2005

年底，已经超过140万亿美元，比2004年度增长了7万亿美元，并有望在2010年前达到214万亿

美元。其中，最重要的增长来自美国私人债券，共增加了万亿美元。而在私人债务证券中

，抵押贷款证券的增长最快。在全球范围内，私人债务证券的增长仅次于股票，位居第二，

增长了万亿美元。其中一半的增长来自于国际债券的发行，其在2005年增长了万亿美

元，增幅为。

第四，全球金融深度不断加大。衡量全球流动性状况的另一个重要指标是金融深度，这可以

用金融资产占GDP的百分比来反映。前者反映以金融资产形式存在的财富，后者反映当前的经

济活动总量。1980年，全球金融资产的存量大致与全球GDP相当；到1993年，前者是后者的两

倍；2005年底前者已经是后者的倍—显示了大量财富以金融资产的形式存在（见图2…1）

。　图2…1 以占GDP的百分比表示的全球金融资产存量（单位：％）　①

以2005年的固定汇率计算。　②

由于计算过程中进行了四舍五入，所以数字相加之和并非为总数。

资料来源：麦肯锡全球研究院全球金融存量数据库。

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宽松货币政策造就全球流动性过剩

2000年美国纳斯达克股市泡沫破灭，美国经济面临衰退的风险。为刺激总需求，美国政府采

取了宽松的财税政策，美联储由加息周期转为减息周期。美联储于2001年1月3日开始降息。

再加上2001年的9？11恐怖袭击打击，到2003年6月已连续13次降息，将联邦基金利率从下

调至1％，达到46年来的最低水平，之后一直保持到2004年6月。

与之相呼应，日本央行为了刺激经济复苏、走出低谷，从2001年开始，实行了长达5年的将基

准利率维持在接近于“零”的超宽松货币政策，同时还引进了数量放松作为货币政策的杠杆。

所谓数量放松，即日本央行通过公开市场操作提高商业银行在央行的超额储备。通过这一措

施，商业银行的超额储备总水平从原先法定的6万亿日元提高至30万亿～36万亿日元。由于超

额储备不付利息，商业银行会尽量提取这些超额储备用于放贷。调节利率属于价格型的政策

，而调节货币供应量则属于数量型的政策，因此日本央行将该政策称为数量放松。零利率政

策提供了没有成本的资金，而数量放松则提供了随手可得的资金。

此外，日本央行还采取另外两项特殊政策为金融市场直接提供流动性。一是大举买入日本国

债。每月买入的日本国债达万亿日元，约占日本新发国债的1／3。二是当日经指数在200

2年9月跌至9　000点时，入市购买了2万亿日元的匿名股票。

欧洲中央银行在2001年后也进入降息周期，2001年连续4次降息，共降低150个基点，2003年

6月开始，将2％的低利率维持了近两年半的时间。

除了上述显性的政策措施外，以美联储为代表的主要经济体央行加强货币政策透明度的努力

，有效（甚至过度）降低了市场的风险预期，体现在金融产品风险溢价长期偏低。这种偏低

的风险溢价使国际金融市场的融资条件长期处于宽松状况，各种杠杆交易、衍生品交易、货

币套利交易应运而生。

上述这些政策直接造成了全球流动性泛滥，助长了资产市场“牛市”。但“牛市”的背后，是全

球经济失衡带来的全球金融失衡，也是美国经济失衡带来的美国金融失衡。

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全球经济“三元”结构

不少专家与学者提出了全球“失衡”的概念。这一概念又被引申为全球经济失衡、全球收