第6部分(第2/3 页)

支持上述机制呢？20世纪30年代大萧条的经验和日本20世纪90年代的经验，并没有给“零利率货币政策”的有效性提供有力支持。

或许，人们可以将1929—1933年的衰退和萧条归咎于美联储过于紧缩的货币政策，然而，1933年罗斯福主政之后，尤其是美元相对黄金大幅度贬值以后，美联储货币政策已经相当宽松，大萧条却一直持续到1939—1940年。“低利率”或“零利率货币政策”似乎效果微弱。相反，正是大萧条的历史经验，让经济学界形成了一个基本共识：货币政策对于遏制通货膨胀或经济过热有效，对于遏制通货收缩或经济衰退却无能为力或收效甚微。

20世纪90年代日本的货币政策，是典型的“零利率货币政策”。日本泡沫经济破灭之后，中央银行很快将基准利率降低到2％，1996年，日本中央银行进一步将隔夜拆借利率降低到，1999年4月，日本中央银行宣布其著名的“零利率政策”，并大体维持至今。毫无疑问，日本货币政策非常宽松，然而，“零利率货币政策”并没有刺激日本经济走出长期衰退的深渊。

于是，我们就面临一个最大的疑问：既然理论逻辑和历史经验都没有给“零利率货币政策”以有力支持，那么，我们有什么理由相信美联储的零利率货币政策能够迅速恢复美国经济？如果零利率货币政策不能奏效，美国经济的衰退将持续多久？美国政府还能有什么其他措施？

三、“零利率”之后怎么办

“零利率”之后，美联储还有可能采取的措施如下：

1。直接大幅度向商业银行增加储备金，以此鼓励商业银行向公司和个人发放贷款。基准利率已经降低到“零利率”水平，无可再降。怎么办？美联储可以采取所谓“数量扩张”手段，即干脆直接给商业银行增加储备资金。商业银行只要需要钱，需要多少美联储就给多少，无需支付利息（“零利息”）。

《伯南克的美联储》　跋（5）

2。继续大量购买商业票据，直接向公司（企业）注入资金。美联储已经购买了大量商业票据，在目前美国商业票据市场极度萎缩、企业融资极端困难的情况下，美联储将继续大规模购买商业票据（企业发放的融资票据），以维持美国企业融资市场的正常运转。

3。大量购买住房贷款抵押资产，直接向住房贷款市场注入资金。一个月前，美联储已经宣布，将购买6　000亿美元由“两房”发行的住房抵押贷款债券，以支持住房贷款市场。目前美国房价仍然持续下降，新房开工率持续走低，抵押贷款违约率持续攀升。美联储将加大购买住房抵押贷款资产或相关债券，不仅从“两房”购买，而且还可能从另外18家地区性住房抵押贷款公司购买。

4。大量购买商业银行的不良资产。目前困扰美国金融体系的最大问题之一，就是商业银行账面上的不良资产堆积如山，而且价格持续下降，商业银行随着资产价格下滑，就要不断提取资产损失，导致一个接一个机构资不抵债乃至寻求破产保护或干脆破产。为了避免此种情形继续恶化，美联储可能直接出手购买商业银行账面上的不良资产，一方面支持资产价格，另一方面缓解商业银行资不抵债的压力。

5。大量购买其他金融机构（美国所谓的“灰色银行体系”，包括各种互助资金、对冲基金、私募基金、保险公司等）的不良资产。理由与第4条类似。

6。大量购买公司债券资产。随着金融危机不断深化，实体经济惨遭重创（譬如三大汽车公司岌岌可危）。美国多数公司都通过大量发行公司债券融资，随着收入和利润大幅度下降，公司债券违约率正在迅猛上升。公司债券的融资功能基本丧失（没有人胆敢再大量购买公司债，哪怕是最优秀的公司发行的债券）。为了缓解公司债违约的压力，尽量维持公司债券市场运转，美联储可能大举入市购买公司债。

7。直接入市购买股票托市。

8。直接购买实物资产（譬如直接到房地产市场大量购买住房）。早在今年年初，哈佛大学著名经济学教授、曾经担任过国际货币基金组织首席经济学家的罗果夫就建议美国财政部和美联储直接去市场买房子，以避免住房市场价格持续下降。

四、　美联储“零利率”货币政策对世界和中国的影响

1。美联储“零利率”政策，本质上说明货币政策对于刺激经济的效果已经丧失。美国下一步刺激经济的重心将彻底转向财政手段。

2。美联储“零利率”政策及其随后将要