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�缡印⑿挛拧⒃又拘幸档幕窭�芰δ芄挥涝兑悦磕�6％的增长速度发展，而不必完全依靠额外资金投入；并且它们所需要的营运资金也相当少，因此，一般不需要负债经营。可是从这些年的情况看，这种情形改变得比较厉害。

那么，这种深远影响表现在哪里呢？他说，媒体行业过去账面上的盈利（在扣除无形资产摊销前）水平，基本上就相当于自有资金的概念。如果它每年能够增加6％的现金流，而这种现金流以10％的折现率进行折现，那么100万美元的税后净利润就相当于一次性投入2500万美元所得到的收益。

现在的问题是，如果该企业不能每年稳定提供6％的现金流，这100万美元的税后净利润只是一个平均数，每年都会在此上下波动，那么企业就必须通过利润分配方式保留一部分资金用于重新投入。这样，同样是这100万美元的税后净利润，却只能相当于一次性投入1000万美元所得到的收益。

两者相比较，同样是6％的现金流，在能够稳定提供该现金流的行业和不能稳定提供该现金流的行业，税后盈余本益比居然要相差倍（2500÷1000），差别就是如此之大。

而显然地，如果每年能够稳定提供6％的现金流增长率，该企业不但不需要负债，而且还有闲散资金；相反，如果是后者，每年只是在6％的现金流上下摆动，那么该企业就必然要负债，以补充流动资金之不足。

巴菲特说，伯克希尔公司在媒体行业有着相当大的投资，这包括百分之百控股的水牛城日报公司，以及华盛顿邮报公司、资本城/美国广播公司等等。正是因为这些媒体企业因为景气循环指数业绩受影响，连累到伯克希尔公司的盈利水平也大受影响。虽然还不致于降低整个伯克希尔公司的内在价值，但已经促使巴菲特出售了一些规模较小的媒体企业。

让巴菲特感到欣慰的是，资本城/美国广播公司和华盛顿邮报公司两家企业的负债都很少，两家公司账面上的现金余额就足以偿还所有债务，所以这种行业周期性不景气形势并没有导致公司资产大幅缩水。

更值得一提的是，在美国所有主要媒体行业中，只有这两家企业因为负债较少能够轻松地渡过危机。要知道，现在整个媒体行业比其他一般企业更具有竞争力，可是其他媒体企业由于前期举债过多导致盈利水平大幅度缩水，有的负债总额甚至要超过年盈利能力的5倍！也就是说，该企业把今后5年内的所有利润全部用来还债还不够。

巴菲特的言外之意说，后者的经营风险有多大，可想而知了吧？

巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，这方面查理·芒格有一句格言说得非常幽默：“我们都希望知道自己最后会死在哪里，这样，打死我都不去那里就行了！”

巴菲特的意思是说，有些企业明明知道负债率过高会给企业造成严重后果，那为什么还要这样做呢？伯克希尔公司旗下的那些子公司就不是这样，即使是“霹雳猫”保险业务的损失理赔上限金额很大，与伯克希尔本身的价值相比，比率还是非常低的。

巴菲特在伯克希尔公司1998年年报致股东的一封信中说，大家绝对可以为伯克希尔公司旗下的那些明星经理人感到自豪，因为他们几乎能够在各行各业中找出最好的获利业绩来，并且能继续保持企业的长期竞争优势。

例如，1994年他就向各位提到斯科特·费策公司明星经理人的杰出表现，可是他万万没想到，那还只能算是“热身”阶段。该公司1998年在没有任何借款的情况下，依靠亿美元的资产净值竟然创造出了亿美元的惊人税后利润来，简直不可思议。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，不同行业的企业负债率是不同的，即使在同一个行业的相同企业中，过去和现在的负债率也会有所不同。在考察公司负债比率高低时，一定要具体问题具体分析，与同行对照起来看。

负债率高低与会计准则有关

受限的投票权使得我们仅能以相当简略的方式将美中能源的财务数字列入财务报表，而无法将该公司所有的资产负债以及营收损益列入伯克希尔公司报表。依照会计原则我们只能按投资比例认列该公司的投资金额及损益，或许在不久的将来公用事业控股公司*被取消，或是会计原则有重大改变，那么届时美中能源所有的财务数字就会被列入伯克希尔公司的合并报表之中，当然也包含其大量的融资负债在内。

——沃伦·巴菲特