“长春高新”经历几次大跌，它的价值投资逻辑变了吗？(第3/4 页)

美元；

并预计中国的高尿酸血症及痛风患病人数会在2030年达到2.4 亿人，市场规模增至108亿元。

痛风分为急性和慢性，用于急性痛风治疗的一线药物主要是非甾体抗炎药（NSAIds），用于缓解疼痛和炎症，秋水仙碱和糖皮质激素可用于NSAIds 不耐受患者，长期应用存在明显副作用。

慢性痛风患者需要长期病情监测与治疗干预，两种主要治疗手段为：抑制尿酸合成的治疗药物，为黄嘌呤氧化酶抑制剂（xoI），

国内一线代表用药为别嘌醇和非布司他，别嘌醇可能引起严重的过敏反应，非布司他2019年因4.3%心血管死亡率受到FdA黑框警告；

促进尿酸排泄的治疗药物，为尿酸盐转运体1（URAt1）抑制剂，国内一线代表性药物为苯溴马隆，曾因肝坏死不良反应事件被欧洲退市，存在用药安全隐患。

目前国内痛风药物主要是非布司他、苯溴马隆、别嘌醇和秋水仙碱四种，均被纳入医保目录，但由于这几类药物都有很明显的缺陷，导致国内痛风治疗药物市场尚未饱和，痛风患者临床需求迫切。

3.截至2023年10月底，全球已有4款带状疱疹疫苗上市销售，分别为默沙东的Zostavax、GSK的Shingrix、SK的SkyZoster和百克生物的感维。

国内获批上市的只有两款，2019年获批的Shingrix 和2023年获批的甘维。这两家形成了多维度实现差异化竞争。

2023年前三季度百克生物实现营收12.4亿元（+43.6%）， 归母净利润3.3亿元（+56.3%），扣非归母净利润3.3亿元（+62.9%）；23q3实现收入 6.8 亿元（+60.9%），归母净利润2.2亿元（+58.9%），扣非归母净利润2.2亿元（+70.6%）。

整体来看，百克生物2023年前三季度业绩增速较快，

总的来看，除了原本的拳头产品重组人生长激素粉针剂和短效水针剂继续占据优势外，新的长效生长激素、注射用金纳单抗和带状疱疹疫苗都有不错的发展前景，整体情况很好。

（二）最新业绩情况

最新业绩情况：

2019-2022，长春高新的营收和归母净利润保持快速增长态势，销售费用率呈波动下降趋势，研发费用率呈增长态势。2023前三季度，收入增速放缓。

从业务收入结构来看，长春高新的基因工程业务占据核心地位，注射用人生长激素是营收主力产品，毛利率高，2019年以来维持在91-93%区间，房地产业务营收占比逐渐降低。

从资产负债率来看，2019-2023年前三季度，长春高新负债压力较轻，总资产呈稳定增长态势，资产负债率逐年走低。

其他业绩指标：2023年前三季度，RoE和前几年同期相比，有比较明显的下降，但整体也不算差，这与集采对利润的影响是有关系的；

营业收入是有所上升的，但净利润的增幅比营业收入的增幅小，说明收入的增加并没有带来利润的等比例增幅；

资产负债率下降的同时，有息负债率也是下降的，整体负债压力明显下降；

流动比率在3以上，速动比率在2以上，偿债能力强，但有一定程度的资金浪费；

截止9月底，经营活动产生的现金流净额36.24亿元，同比上升126.69%，和上年同期相比，增幅很大，也说明实际上是赚钱了的。

总的来看，长春高新的盈利能力不错，收入和净利润有所上升，赚钱的能力增强了，相对来说收入的增速快于净利润的增速，负债方面明显下降，偿债能力强，整体安全性很好，现金流增加明显，和分析时候相比总体变动不大。

四、估值思路

长春高新申万一级行业属于生物制品，主要使用相对估值法pE进行估值。

从估值来看，截至1月25日收盘，长春高新当前pE为11.66，pE当前分位点为0.25%，pE中位数为42.16，估值处于历史相对低估区间，目前比历史上大多数时间都便宜。

五、风险提示

国家不断深化医疗、医保、医药联动改革等政策的系列调整，给医药企业的生产经营带来多重压力，使长春高新持续面临行业政策变化带来的风险。

由于医药产品开发从研制、临床试验