特殊情况投资之大饥大利组合(第2/3 页)

国家对粮食出口实施了限制，旨在保护国内粮食安全。其中就包括欧盟和美国在内的其他主要产粮国和地区。

如此一来，因为乌克兰和俄罗斯的粮食出口不足而出现的缺口，就很难得到弥补，全球性的粮食危机也就无从缓解。

目前来看，俄乌冲突已经陷入了一种长期拉锯的局面，不太可能很快结束。而由此所引发的粮食危机，很可能也将随之持续下去，甚至可能更加糟糕。

（二）粮食价格走势

对比国内与国际粮价走势，整体同频共振，但国内波动幅度较小，且部分年份脱钩。

对比1998年以来国内与国际的粮价数据，可以看出整体走势具有相似性，且共同经历了2002-2004年、2006-2008年、2010-2012年、2020-2022年几轮主要上涨，但是国内波动幅度显着低于国际，且部分年份出现价格脱钩，主要由于国内政策影响所致。

对比2022年来看，2023年国内粮食价格波动较小，只是温和地上涨。【国内的粮食波动幅度小，除了受国内政策影响，另外一个重要原因是国内主粮（米面）基本能实现自产自销，从国外进口的占比很少】。

综上，结合俄乌战争可能给全球粮食带来的影响，以及粮食价格指数的走势情况，我们可以判断出基于俄乌战争可能爆发的粮食危机这个投资机会的逻辑还在。那么，我们接着来看一下基于这个投资机会下的两家公司的最新业绩情况。

三、公司情况

（一）苏垦农发

苏垦农发控股股东为江苏省农垦集团，江苏省国资委是公司实际控制人，依托母公司土地资源，公司自主经营种植基地，从事原粮种植，所得农产品部分直接以原粮的形式销售，部分进一步加工成种子、大米、麦芽等进行销售。

最新业绩情况：2023年前三季度苏垦农发实现营收86.20亿元，同比下降4.32%， 归母净利润5.31亿元，同比下降12.10%）。

单第三季度实现营收33.32亿元，同比增长16.54 %，归母净利润2.49 亿元，同比下降2.59 %，公司经营环比改善。

但是，公司前3个季度的净利润都是同比下滑的，2023年整年业绩大概率也是下滑的，这样的业绩会影响股价的修复。

财务指标：

2023年前三季度，苏垦农发RoE为7.9%，同比下降2.2%；

毛利率为12.62%，略有下降；

资产负债率与有息负债整体不低，不过整体都有所下降；

流动比率与速动比率都在1以上，资产还是相对安全的。

经营活动现金流为10.15亿元，同比增长了10.35倍，还是不错的。

（二）北大荒

北大荒主要从事耕地发包经营，谷物、豆类、油料等作物的种植及销售；农业技术开发、技术咨询、技术服务及技术转让；信息处理和储存支持服务；房地产开发经营；肥料制造及销售等。

最新业绩情况：北大荒的业绩整体要好于苏垦农发。

从最新财报数据来看，2023年前三季度，北大荒实现营收39.8亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润12.94亿元，同比增长0.45%。

其他财务指标：北大荒的RoE还是挺好看的，除了2013年RoE为负，近十年来看，其余年份RoE均在两位，2023年前三季度RoE为17.77%。

三季度毛利率为39.29%，同比下降4.30%。

负债也不高，三季度资产负债率为26.03%，有息负债率仅为0.26%；

流动比率与速动比率均在2以上；

经营活动产生的现金流量净额为27.69亿元，同比增长16.82%。

四、估值思路

苏垦农发与北大荒申万一级行业都属于农林牧渔，是典型的周期行业，适合用pb估值。

截止11月23日收盘，苏垦农发当前pb为2.337，pb当前分位点为33%，pb中位数为2.746，估值处于历史相对合理区间。

北大荒当前pb为2.881，pb当前分位点为18.43%，pb中位数为3.440，处于历史相对低估。

五、风险提示

农作物种植受温度、降水、日照等自然条件影响较大，生产过程中还受