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全球著名咨询公司麦肯锡公司通过持续研究发现，从2002～2005年，美国平均吸收了全球资

金流动的85％—每年超过5

000亿美元，以弥补其经常账户的赤字（见图2…3）。亚洲、欧洲以及中东和俄罗斯等石油国

家都向美国输出资本。就金融资产的存量而言，到2005年底，美国的金融资产为50万亿美元

，占全球金融资产的36％，其中近70％是股票和私人债务证券。　图2…2

美国货币供应量（10亿美元）　资料来源：美联储。　图2…3

2001～2005年各主要经济体年平均净资金流入减去净资金流出（10亿美元）　①

由于数据的不一致，总净流入额超出总净流出额，差额约为1万亿美元，和资金流入相比，资

金流出较难追踪。　②

奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙和西

班牙。　③

包括丹麦、挪威、瑞典、瑞士和较小的非欧元区国家（例如，安道尔和列支教士登）。

资料来源：麦肯锡全球研究院分析。

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吹大全球资产泡沫

这些政策让美国经济避免了可能出现的衰退，2003年3季度美国GDP增长猛增至，达到了

1990年以来的最高速度。同时，根据美国住房经纪人协会（National　Association　of

Realtors）的估算，从2002年开始，房价就以每年超过10％的速度增长；到2005年末，房价的

年度增速达到了17％左右。与此同时，金融机构大力扩张房贷市场，次级房贷迅速增长。

由于信息技术发展和金融市场管制放松，自1990年以来，跨境资金流动以每年的速度增

长（以2005年底的汇率为常数）分别超过全球GDP（）、贸易（）和金融（）的增长速

度。2005年，全球范围内的跨境资金流动已超过6万亿美元，包括海外资金购买股票和债务证

券、跨境贷款和国外直接投资（见图2…4）。目前大概1/4的债务证券和1/5的股票由外国投资

者持有。国家性的金融市场逐步整合到全球一体化的资本市场。　图2…4

全球跨境资金流入情况　①　以2005年的汇率为常数进行计算。　②　复合年增长率。

资料来源：麦肯锡全球研究院全球金融存量数据库。

这些全球资本的风险偏好也大幅度提高，大量资金进入新兴市场和金融衍生品市场。据世界

银行发布的《2007年全球发展金融》统计，2006年新兴市场和发展中国家私人资本流入净额

达到创纪录的6

470亿美元。国际清算银行2007年3月的季度报告显示，到2006年底，仅全球OTC衍生品市场名

义余额就达万亿美元，比2000年增长了；全球的信用衍生产品市场规模已经达到

万亿美元，同比增长39％，是2004年的3倍、2000年的20倍。

大量的石油资本流入全球金融市场，推动了全球金融资产价格上涨，对全球流动性过剩起到

了推波助澜的作用。截至2006年底，石油输出国投资者拥有万亿～万亿美元的海外金

融资产。这些资金的大部分又在全球金融市场循环，提高了金融市场的流动性。在固定收益

市场