第1章 认识价值投资(第1/2 页)

对于全世界的投资者来说，“价值投资”都是一个耳熟能详的词汇。

从格雷厄姆在20世纪20年代确立了证券分析原则以来，价值投资凭借着其理论的优越性和被时间验证的长期确定性，收获了无数的追随者，在人类历史上留下了一长串传奇投资大师们闪耀的名字，并在过去数十年中继续着理论的进化和发展。

一、什么是价值投资

用最简单的话来说，价值投资者力求用最便宜的价格来购买证券，“用五毛钱买一块钱的东西”。当然，细说起来，价值投资的内涵外延远远比这简化的理解要丰富得多。

作为一种资产投资的理论，价值投资的精髓就在于“价值”两个字：

我们相信资产的市场价格始终会围绕着它的价值上下波动，因此我们致力于研究如何发现价值和评估价值，并通过投资于市场价格远低于其内在价值的资产，在“价值回归”的过程中获取确定性的超额收益。

（图源：平安证券）

1）市场真的有效吗？

与价值投资相对比，在20世纪50-60年代出现了一种经典的“现代投资理论”，它的核心观点是认为市场是有效的，认为股票的市场价格已经反映了市场上所有可以获得的信息，所以它应该是合理的、充分定价的。

基于此，这种理论认为：除了极少数情况外，投资者大概率是跑不赢大盘的。所以最好的投资策略是买入由大量股票构成的指数，并通过指数投资和无风险资产（比如现金）的组合，来把风险调到理想的水平。

但是，价值投资者并不认为市场是有效的。

且不说引入价值投资策略能够显着优化指数投资组合的表现，单单是巴菲特这类传奇价值投资者的存在，就已经是一个活生生的长期战胜市场的例子。

在今年的致股东信中，巴菲特再次表示：“有效市场”只存在于教科书中，股票经常以非常离谱的价格交易，有时离谱得高，有时离谱得低，也正因为这一点，市场公开交易的方式能让我们相对容易地以非常好的价格，持有一些优秀的公司。

所以说白了，价值投资正是利用市场会在资产价格上犯错误的特性，来“捡便宜”并实现超额收益的。

2）价值投资的理论基础

格雷厄姆和大卫·多德最初定义的价值投资，是以市场的三个特征作为基础的：

a. 短期市场价格无法预测

市场的证券价格常常会受到一些深远又变幻莫测的因素影响，格雷厄姆很形象地把这股神秘的力量称为“市场先生”。

市场先生是一个奇怪的家伙，他每天都会现身来买卖证券，但他的情绪波动实在难以预料，所以你也不知道他会让证券交易的价格落在什么样的位置上。

也就是说，价值投资者通常认为短期的市场价格是无法预测的。

b. 长期资产价值趋于稳定

尽管金融资产的短期市场价格涨跌不定，但它们在长期里却具有相对稳定的基础经济价值。

在这个前提之下，我们这些勤勉又经过一定专业训练的投资者，就可以通过分析研究，相对合理地衡量出某个金融资产的基础经济价值有多大。

c. 安全边际带来超额回报

价值投资的理论认为，在证券的市场价格明显低于我们计算得到的这个基础经济价值时，买入证券最终必定将产生超额回报。

格雷厄姆把价格和价值之间的这个差距定义为“安全边际”，并且觉得这个差距至少应该要达到基础经济价值的1\/3，能达到1\/2那就更好了。

也就是说，他希望用五毛钱买到一块钱的东西，即使五毛买不到，那最多也不能超过六毛钱。只有这样，我们最终赚钱的概率才会更大，而且最重要的是，还很安全。

二、价值投资真的有效吗

1）用数据说话

无论从理论还是实践的角度来说，价值投资都是一种非常好的方法。历史数据可以证实，价值投资方法的确有效。

比如，《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》一书中指出，如果我们取某一全球性的交易所，比如纽约股票交易所的全部股票，按照一个简单的价值投资标准（比如市盈率高低）把所有的股票分组进行跟踪研究，会发现自20世纪20年代以来，市盈率比较低的投资组别在一年或一年以上的期间内，其收益率比市场收益率高3%-5%。

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